资产确定支持票据，投资机构遇冷-2

据了解，银行贷款需要审批及规定款项的用途，而发行资产支持票据只需要表明资金用途即可，资金的投资范围更广。

事实上，对于一些市政收费项目而言，资产支持票据的融资速度要显得相对快一些。《每日经济新闻》记者留意到，南京公用控股有限公司此前一直在通过中信证券的专项资产管理计划融资，但很难拿到证监会的审批。

据了解，今年3月20日，中信证券上报的南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划终于成功设立，这距第一次上报证监会超过9个月。从发行数量上，专项资产管理业务较集合资产管理和定向资产管理业务也要小一些。

记者了解到，这种专项资产管理计划的客户很难找，与客户的谈判也会耗时很长。与资产支持票据相比，流动性也较弱。

“票据的优势在于能在市场流动。尽管资产支持票据存在理论上的利率风险，但机构在转让过程中肯定要精算收益的，并不会出现大规模的浮亏现象。”上述分析人士称。

/风控/

资产支持票据风险控制 未强制要求设置SPC

每经记者 邓莉苹 发自深圳

8月3日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》（以下简称《指引》），其中在风险隔离方面，由于法律环境和监管环境的制约，仍没有强制要求可以达到破产隔离效果的特殊目的载体（SPV）。由于这类资产支持票据要求的是 “能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合”作为还款的基础资产，业内人士认为，其风险性应该仍然是可控的。

未强制要求设置SPC

对此，一位金融业内人士给《每日经济新闻》记者介绍，国外的资产证券化，一般都会设置SPV。

但是这次 《指引》中并没有强制要求设置，交易商协会有关负责人就发布《指引》答记者问中指出，“《资产支持票据指引》规定‘企业发行资产支持票据应设置合理的交易结构，不得损害股东、债权人利益’。上述规定不强制要求设立特殊目的公司（SPC）。”

交易商协会负责人表示，《指引》起草时充分考虑了当前推进资产证券化面临的实际法律环境和监管环境，在基础资产类型、交易结构设计等方面进行了包容性规范，为后续创新预留空间。其认为上述对交易机构设置的规定，“既可以涵盖特殊目的账户隔离的资产支持形式，也为未来持续创新、引入其他形式的SPV预留了空间。”

虽然没有SPV的设置，但是企业在风险隔离方面也有一定的设置，某评机构机构人士介绍称，资产支持票据的操作是项目产生的现金流的总量来做抵押去还本金和利息。

前述业内人士表示，因为资产支持票据就是以一定的资产作抵押，才能获得较高的评级，从法律的角度说，资产支持票据的产生的现金流如果不能偿还时，将会拍卖基础资产来抵债。

“所以资产支持票据是有独立的法律地位的，在法律上这个票据已经被隔离于原企业，这个抵押资产也被托管，从法律上讲原企业已经没有太大的控制权。”前述业内人士介绍，而且基础资产的现金流的回收是通过银行来完成，不会直接流入的企业自己账户，而是应该有一个银行托管账户，然后由银行直接返还投资者。

双评级争议

双评级制度再次被提及，此次的《指引》要求，“企业选择公开发行方式发行资产支持票据，应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构进行信用评级。”同时，“鼓励对资产支持票据采用投资者付费模式等多元化信用评级方式进行信用评级。”

交易商协会负责人表示，引入双评级制度，通过不同评级机构所出评级结果的相互校验，能够对评级机构形成一定的声誉约束，增强信息披露、有效促进投资者对信用风险的理解和判断，优化投资者的交易决策环境，为投资者提供更加独立、客观、公正的评级服务。

前述评机构人士对 《每日经济新闻》记者表示，双评级在国外比较普遍，在国内实行过一段时间，可能是在国内评级机构进行了一些不太好的市场竞争，这次采取的双评级也是一次有效的尝试。交易商协会此前成立的中债资信评估公司，可能是进行双评级之后的最大受益者。

但前述业内人士却认为，评级机构最终都是投资人出钱，采用双评级，也有可能会加重企业负担。

名词解释：SPC

SPV主要是指特殊目的的载体，主要目的是使得接受证券化的资产和原始权益人的其他资产之间实现风险隔离。它的基本操作流程就是从资产原始权益人（即发起人）处购买证券化资产，以自身名义发行资产支持证券进行融资，再将所募集到的资金用于偿还购买发起人基础资产的价款。SPV主要包括特殊目的公司（SPC）和特殊目的信托（SPT）两种主要表现形式。

/定价/

资产支持票据试水定价或高于主流债务工具

每经记者 梅俊彦 发自深圳

中国银行间市场交易商协会表示，企业可以选择公开或非公开方式在银行间市场发行资产支持票据（以下简称ABN）。

“可以把它看成是抵押类型的债券，国内的ABN跟国外的产品在交易结构和风险隔离上是有差异的，国内交易结构的设计比较简单，很单一的东西，符合我们现在经济的发展阶段。”中诚信国际信用评级有限责任公司评级部工商企业评级总监郭承来对《每日经济新闻》记者表示。

郭承来还透露，中诚信目前已经接到了一些ABN项目，数量并不多，主要以政府融资平台公司项目为主。中投证券报告指出，由于ABN资质相对较弱，预计定价会高于市场上主流债务工具。

城投公司较有需求

同样是非银行融资渠道，一位不愿具名的业内人士对《每日经济新闻》记者表示，由于ABN的操作是在银行间市场进行，所以操作的过程会比信托的规范和透明。

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