资产确定支持票据，投资机构遇冷-1

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8月3日，中国银行间市场交易商协会对外发布了《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，在当前部分实体经济屡陷互保、联保等融资困境之时，此举无疑能“盘活”国内非金融企业的低流动性资产，完善银行间交易市场的结构。但记者调查了解到，由于利率的定价仍未确定，需求方主要还是以政府融资平台公司项目为主，大多数机构仍持观望态度。业内及专业人士预计，利率定价会高于市场上主流债务工具，其风险性应该仍然可控。

每经记者 杨井鑫 发自北京

经过3年时间的漫长等待，非金融企业资产支持票据终于在近期开闸。8月3日，中国银行间市场交易商协会对外发布了《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，而中信证券也被传，将在近日推出其负责主承销的三只资产支持票据。《每日经济新闻(微博)》记者调查了解，由于利率的定价仍未确定，资产支持票据在市场上的反应也不强烈，大多数机构仍持观望态度。

3年“结果”

资产支持票据（ABN），是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。毫无疑问，此举能够“盘活”国内非金融企业的低流动性资产，并以其还款能力在市场上进行债务融资。

“早在三年前，银行间市场就传言要推出资产支持票据融资工具，但是一直没有落实。如今在这个时间点推出，也是搭乘了资产证券化融资的顺风车。”一家证券公司分析师表示，与国外相比，目前国内相关的法规还不完善，优势就在于时机。

今年5月末，央行、银监会、财政部联合发布的《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》成为信贷资产证券化、也是ABN再次开闸的契机。新一轮试点扩大了基础信贷资产的种类，国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款等均在鼓励之列。

“一直以来，资产支持票据被搁置的症结在于现金流的风险控制，这也是此次发行主体以城投公司为主的原因。”上述人士表示。

目前已知中信证券准备推出的三只资产支持票据的发起人分别为，南京公用控股（集团）有限公司、宁波城建投资控股有限公司和天津市房地产信托集团（天房集团）。其中，南京公用控股（集团）有限公司和宁波城建投资控股有限公司均为城投公司。

据记者了解，宁波城建投资控股有限公司此次发行资产支持票据的评级机构为中诚信国际。其评级部工商企业评级总监郭承来接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，“如今资产支持票据的发起人的资产和现金情况都是市场上较好的，从宁波城建投资控股有限公司的评级报告中就可以了解到。”

风险争议

风险争议一直是资产支持票据 “迟到”的原因，此次各机构对《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》在风险方面的规定，也格外的注意。

据该指引的规定，发行人应在发行文件中明确约定债项评级下降的应对措施、基础资产现金流恶化或其他可能影响投资者利益等情况的应对措施、资产支持票据发生违约后的债权保障及清偿安排、发生基础资产权属争议时的解决机制等投资者保护机制；发行人应在发行文件中明确披露交易结构和基础资产情况、现金流评估预测报告、现金流评估预测偏差可能导致的投资风险、基础资产的运营报告等信息。

同时，一位接近交易商协会人士表示，在实际操作过程中，发行人应根据投资人要求，从保护投资人利益的角度，在发行文件中对第八条规定的基础资产现金流恶化或债项评级下降等情形发生时的应对措施进行具体约定。

此外，根据投资人的需求和市场对新产品的认识程度，发行人还可以通过加强重大事项信息披露、设立信用增进措施、提供其他偿债资金来源等机制，切实保障资产支持票据投资人权益。在基础资产收益不足的情况下，由发行人以自身经营收入作为第二还款来源。另外，发行人还可通过应收账款质押或账户质押为产品提供信用增进支持，从而保护投资人利益。

《每日经济新闻》记者从上述人士处了解到，资产支持票据与中期票据、短期融资券、定向工具等其他债务融资工具品种一样，采用注册制。交易商协会不对资产支持票据的投资价值和投资风险作任何判断，而是按照市场化方式，根据企业选择的公开发行方式或非公开定向发行方式，对资产支持票据的注册文件进行形式完备性核对。

郭承来表示，目前发行资产支持票据大都还是以有抵押和担保的为主，而发行主体基本上与政府都有协议，大多是以应收款或有稳定性现金流的公用事业的收费权作为基础资产，每年有稳定的现金收入，现金来源相对可控。

据了解，在资产支持票据的发行中，评级机构发挥的作用将越来越大。记者在宁波城建投资控股有限公司的评级报告中了解，中诚信国际对其的财富分析非常详尽，包括了盈利能力、资本结构、现金流、偿债能力四个方面，并有详细的数据支撑。

投资者相对谨慎

作为一种新的票据投资品种，资产支持票据并没有受到投资者的青睐。有证券分析师认为，该票据品种的定价将非常复杂，涉及发行主体和投资项目的具体情况，而投资者对新事物的接受程度可能相对谨慎一些。

该分析人士认为，由于票据的定价并没有出来，目前担忧的可能是发行人和投资机构的错位。“从国际经验和创新融资的方式看，资产支持票据融资的融资成本应该较银行贷款要低，但是投资机构可能会认为一种新的投资品种，风险具有不确定性，应该给予更高的投资回报。”

中信证券的相关人士也有类似担忧，“城投公司可能对这种融资的兴趣比较大，因为资产支持票据资金用途相比银行贷款更灵活。但这可能也是投资机构担忧所在。”

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