PE账面盈利缩水 最怕业绩变脸-3

今年以来，随着新股发行制度改革日趋成熟，IPO市盈率走低的趋势也得到加强。统计显示，中小板首发平均市盈率为28.54倍，创业板34.24倍，主板25.60倍，而去年同期各板块的平均值分别为42.68倍、51.42倍和38.45倍。

IPO市盈率下滑，前期在企业未上市时“设伏”，期望通过上市获得高额回报的创投大佬们无疑最为失落。VC/PE通过被投企业境内上市实现退出的难度显著加大。清科研究中心数据显示，2012年，中国VC/PE机构境内IPO退出节奏明显减速，平均账面回报水平也有所回落，而这一现象也已经迫使一级市场估值下调，机构投资速度减慢。

清科研究中心统计显示，2011年新上市的公司中，有VC/PE支持的共有141家，占比达到一半。但从2011年下半年开始，中国企业境内上市节奏较上半年明显放缓，除8、9月外，每月上市企业数量不超过20家。进入2012年，前2个月境内上市企业数量更是不到上年同期的半数。从VC/PE支持情况来看，自去年10月起，VC/PE支持的境内上市企业有所减少，但仍在上市企业中占据了较大比重。

随着二级市场估值的回归，VC/PE境内IPO退出账面回报倍数也呈现下滑。自2011年6月起，VC/PE境内IPO平均账面回报介于3倍和6.5倍之间，而此前，在2011年上半年及2010年，月平均7-8倍甚至上10倍的回报水平也屡见不鲜。清科研究中心人士表示，目前来看，“上市=暴利”的时代已经过去。

除了上市公司首发市盈率下滑导致创投收益下降外，创投市场募资量不断增长，创投竞争加剧导致项目投资成本上升，也在一定程度上拉低了创投的回报水平。

2011年，我国创投市场募投资金数量均创新高。根据清科数据，2011年完成募集的可投资于内地地区的私募股权投资基金共有235只，为上年的2.87倍，披露募集金额的221只基金共计募集388.58亿美元，较2010年增幅达40.7%。

据介绍，部分机构在2010年掀起“全民PE”热潮时进行了大量高估值投资，直接导致了一、二级市场估值倒挂，使得机构账面投资回报明显回落。

创业板绩差

创投实际回报缩水

创业板上市公司一直是创投“蛰伏”的重地。根据清科研究中心提供的数据统计，2011年上市的创业板公司共获得超过30亿元的创投资金，整体法计算的回报倍数为6.6倍。

单一公司投资回报最高的是广州诚信创业投资有限公司所投资的高盟新材（300200），其投资金额为500万元，上市回报倍数为58.4倍。而回报倍数最低的仅1.57倍，为杭州如山投资管理有限公司和通联资本管理有限公司投资的南通锻压（300280）。

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