再通胀回归 投资需求是铜价暴涨的推手
2016年11月17日 06:13
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11月份，大宗商品火爆行情再度白热化，有色金属在即黑色、化工品暴力反弹之后，也加入了报复性反弹的系列中。其中铜和镍价最为强劲，短短不到一周时间反弹幅度都超过10%。为何季节性铜价反弹力度没有这么大呢？反而是在季节性淡季铜价出现超预期的反弹。笔者认为，和整个宏观环境切换有关，目前中国宏观环境在PPI转正之后已经快速切换为再通胀阶段，而高收益“资产荒”和充裕的流动性导致的资产配置需求又加快了周期切换的进度。不过，由于商品价格最终取决于供需基本面，以及资产价格泡沫触发的政策干预风险上升，铜价后市很大可能是先扬后抑的走势。
从库存来看，LME铜库存自9月30日创下年内高点372225吨之后开始回落，直到11月9日降至28.26万吨，下降了89625吨，而上期所铜库存在9月30日这时候也对应的是自上半年以来的低点，并在10月11日增加了2万吨库存，这可以解释为季节性旺季LME铜库存流入国内。
10月下旬开始包括上期所铜库存和保税区铜库存双双回落，这时候COMEX铜库存大约增加了2000吨左右，部分铜库存消失我们可以理解为有需求容纳了，但是从10月份下游订单来看，10月包括铜管、电力电缆并不比9月份要好，因此我们可以将这部分库存解释为投资需求。从时间节点来看，10月份也是地产调控加码升级的时候。从产量来看，据我的有色网调研数据显示，10月份国内精炼铜产量65.3万吨，较去年同期下滑5.8%，主要是国内大型冶炼企业检修；前期检修企业恢复生产不理想，产能利用率回落；新投产产能出铜率不高，企业未达满产。
但是产量少量减产不足以引发铜供应的缺口。笔者测算中国铜每月消费大约75万吨左右，而10月份虽然未锻造铜和铜材进口同比下降14.7%，通过比例测算10月份精炼铜进口量应该不低于20万吨，那么可以推断出铜供应是充足的。
从铜加工行业来看，我的有色网调研数据显示，铜杆企业10月份开工率较9月份略有回落，整体开工率回落1个百分点左右至67%，其中总产能在25-40万吨的大型企业开工率下降了2个百分点。随着2015年下半年至今央行货币的持续宽松，以及包括企业大量发债，使得信用扩张步伐加快，这就导致全社会流动性越来越泛滥。而这时候，由于金融资产经过了轮动上涨，包括2015年上半年股市暴涨，2015年下半年至2016年前三季度楼市的繁荣，以及2015年至今债市的繁荣，高收益资产越来越少，市场交易越发拥挤，从而资产配置需求使得大量充裕的流动性继续寻求下一个配置对象。而大宗商品经过几年的去库存和供给侧改革下的去产能，由此成为资金配置的最佳标的。
我们认为2016年前三季度需求好于去年同期是铜价持稳回升的一个原因，但不是主要原因，高收益“资产荒”和充裕的流动性带来的资产配置需求在很大程度上放大了铜及其他大宗商品的。而资产配置需求推升了大宗商品价格由使得中国再通胀回归。回顾历史上几次通胀周期，中国主要经历了三个大宗商品价格上涨周期(需求驱动)、服务业上涨周期(劳动力上涨带来的成本驱动)和资产价格驱动(居民部门加杠杆驱动。 |
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