国信证券策略周报：投资时钟回来了？不
2016年11月14日 07:02
网站管理员007
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·当前PPI对CPI难以传导。国内经济短期虽企稳，但需求持续回升的基础并不牢固，上游价格难以向下游有效传导；期待“美版4万亿”无异于水中月镜中花。0月下旬以来商品价格仍持续上涨，10年期国债收益率也有所回升，市场开始关注通胀预期的抬头。就物价指数而言，我们认为PPI对CPI难以传导。根据国信宏观组的研究，首先历史数据并不支持PPI向CPI的传导效应，其次16年以来PPI的生活资料价格并未随生产资料价格出现大幅波动。此外，农民工月均收入和城镇居民实际可支配收入16年以来增速持续下行，从侧面反映出终端需求仍疲软，上游价格难以向下游传导。
市场对通胀预期的关注反映出背后经济需求面预期的变化：国内来看10月中观行业数据和PMI均表明短期经济企稳延续，海外方面特朗普上台提升市场对5500亿美元基建投资计划带来需求刺激的预期。但是，我们对上述市场相对乐观的预期保持谨慎。
首先从海外来看，所谓―美版4万亿‖仍需观察后续政策如何解决资金来源和投资主体，运用税收优惠来吸引私人投资参与基建以此保持―赤字中性‖是否有效仍待观察。
其次从国内来看，10月新增信贷和社融均低于市场预期，非金融企业信贷需求仍疲弱，居民住房贷款也开始回落，反映出未来融资需求仍将收缩；此外11月部分高频数据已较10月有所回落。因此尽管经济短期企稳，工业企业也出现补库存迹象，但是在房地产逐渐步入下行周期，制造业投资仍低位徘徊的情况下，需求持续回升的基础并不牢固。综合来看，我们仍然倾向于认为这轮商品价格和利率的背离由商品价格的反转来结束，尽管短期来看在限产、低库存等因素下商品价格依然会保持高位震荡。 |
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