融资需求回暖,看好四季度修复行情
2016年10月24日 06:14
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行业点评:融资需求有回暖迹象,财政和货币政策方向不变。10月21日央行公布金融机构信贷投放报告:企业端融资企稳回升,小微贷款增速加快,房地产开发贷款增速回落,主要是地产贷款增速放缓,个人按揭仍高位,另外,服务业中长期增速回升,主要是基建类支撑。主要情况与18日公布的货币信贷数据一致,融资增速较快,信贷需求有稍微回暖的迹象。住房按揭贷款增长迅猛,可能与住房销售滞后影响有关,我们预计房地产市场收紧影响可能在12月开始体现,融资增长压力或在明年逐步显现。总量货币政策方向仍温和平稳,财政积极或持续,明年的融资方面压力主要来自房地产调控对按揭和其他房地产融资压制,可能的融资支撑取决于政府加杠杆力度。行业资产质量恶化趋缓或持续。目前已有2家银行公布三季报,宁波银行资产质量改善显著,平安银行较为平稳(具体分析参见我们此前关于不良的深度报告)。明年业绩压力可能主要来自于规模的增长,一方面体现在表内非标,另一方面体现在表外理财,息差下行压力大概率小于今年,拨备压力各行差异可能开始凸显,整体业绩压力较今年趋弱。明年表外融资回归表内可能带来银行资产负债结构显著变化,各行表内负债能力差异或更为凸显。
市场对银行业的担忧主要来自明年的房地产,而房价下行与房地产危机,房地产政策收紧与海外货币政策收紧是不同的,无需过度担忧。房地产政策压力下房价承压,现阶段按揭和房地产贷款风险仍可控,按揭贷款在房价跌破三-四成首付后,压力或将凸显。从房地产企业来看,M1情况或反映其流动性仍较好。行业观点:看好四季度估值修复行情。行业17年估值接近14年最底部水平,三季报披露再确认不良压力持续趋缓,看好四季度估值修复行情。首推华夏银行和中信银行(低估值+基本面改善),长期推荐招商银行和北京银行(好银行+不良显著放缓/好银行+股权价值)。华夏银行:16年PB0.83X,低估值+基本面改善。千亿市值的全国性股份制银行,牌照价值凸显。高管换血,管理改善或推动基本面提升。中信银行:16年PB0.85X,低估值+基本面改善。资产质量拐点,财务表现持续改善。管理提升,对公、零售转型改善显著,催化可期。 |
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