权益投资的机会正在显著大于风险
2016年10月23日 06:34
网站管理员007
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本文为天风证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉10月21日在天风证券主办的联席交流会上的演讲。大家好，很高兴跟大家有交流的机会。我交卷的时间比翟总早几个小时，我是昨天早上坐飞机时开始想的，问空姐要了纸笔开始写，晚上简单做了PPT，可能比较粗犷，跟大家分享一下。我觉得权益投资的机会正在显著大于风险，这个心结其实九月就萌生了。
我们可以客观地讲，中国的刚性兑付的金融资产的黄金时间已经结束了，刚性兑付的高夏普率时间可能已经关闭，在抑制负债驱动资产扩张的监管环境下，负债端产品的收益率的下降速度有可能会慢慢地变快，从而使得金融资产的收益和负债端成本倒悬的裂口开始收敛，所以金融资产定价会逐步向基本面回归。其实今天我们面对的这个过程，美国当年实际上已经经历过，中国只不过晚到了一步而已。2008年之前的十年中，pimco的债券基金的夏普率长期高企，年化7-8%的收益率，08年当利率中枢大幅下降后，债券基金夏普率显著下降，逐步被股票产品的夏普率反超。如果往这个方向变化，意味着我们权益资产的机会成本在下降，大家知道在中国的金融市场中间，股票市场可能是唯一一个没有刚性兑付的市场，什么风险什么预期都在这个市场中进行交换，而且它是提现机，一旦有风吹草动，资金就会退出转向能够提供高确定性收益的产品中，股票市场过去一直笼罩在一个非常高的机会成本的压迫之下。但这个状态正在慢慢地改变。而且这种改变可能不是一个短期的，而可能是一种长期的趋势。
9月20几号的时候，我参加了一个会，聊的问题主要是房地产，房子这个事情现在是把我们的汇率预期搞坏了，全球对人民币的信用和政府信用产生了怀 疑，对中美货币同盟对维护全球汇率稳定的承诺开始怀疑，这是我们认识这一轮房地产调控的基本前提。房子影响到了汇率稳定的问题，在前面几次房地产调控中是 没有出现过的，这是第一次。我觉得这一次调控跟之前不一样，这是最重要的变化。问我怎么办？我说首先第一点，美元和人民币处在一个货币同盟之中，这是两个超级国家之间敲定的利益关系，虽然我们从来没有对外说过，实际上市场是非常相信，中美处于一个货币同盟。现 在的房子把汇率和资产价格之间关系搞得这么背离，边际上出现了恶化，你要从重新拉回来，风险不至于短期内爆掉，你的政策指向只能有一个方向，就是回头把楼 市浇灭，到此为止，至少阶段性告一段落。对于中国的楼市调控短期内没有什么办法，土地财政向税收财政短期内转化不了，公共服务的均等化，政府的供给能力短 期之内也提高不了，短期内能够做的事情，只能是老办法。每次套路都一样，就是通过大量的行政方式，直接下去，把这个市场的流动性一下子打掉，换个讲话，通过行政的手段，短期内制造一个很大的市场摩擦，交易从高频迅速地转向低频，一下子变成有价无量的市场，从而减少和抑制资金向房地产的流动。我们并不关心这样的房地产调控的时间或者是某种具体的调控方式，对于金融投资来讲，我们关心的是调控以后会给我们的金融货币条件带来什么变化。这样的调控以后，你发现中国的货币和信用的关系，会发生一次象限的旋转，大概率会转向一个“宽货币+紧信用”的组合状态，至少预期会往这个方向走。一旦转到这个方向以后，在座的各位、所有做交易的人，大家又重新回到了一个非常熟悉的环境，就知道怎么玩了，金融资产各个子类之间的相互逻辑关系在这个条件下一般是非常清晰的。 |
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