空头索罗斯为何投资邮储银行

　　9月28日，邮储银行在香港上市，开盘与IPO定价一致，最终收于4.77港币，全天上涨0.21%。由于邮储银行在国内农村和县域经济发展中具有重要意义，因而其上市受到相关层面的细心呵护。在邮储银行IPO阶段，有6家国有机构成为基石投资者，其中包括：国有造船企业中国船舶重工集团认购34.23亿H股；上海国际港务认购33.49亿H股；海航资本认购10亿美元；国家电网认购3亿美元；中国诚通认购1.5亿美元及中国长城资产管理旗下的长城环亚国际投资认购1亿美元。以此次招股区间的中间价格计算，这六名基石投资者约占此次发行总额的75%，涉资约450亿港元。

　　有媒体报道称，邮储银行IPO不仅有“国家队”护航，境外投资者阵容也堪称豪华，包括美国威灵顿基金、瑞银(13.62, 0.56, 4.29%)欧洲家族投资、索罗斯基金、德邵资本、奥氏资本、千禧基金等。境外机构获配售13.6亿美元，占境外投资资金总额的55.1%。

　　中国大型国有银行去境外上市并不稀奇，但让人惊异的是，投资者名单中竟然出现了索罗斯基金的名字。想必诸多人士仍记得索罗斯曾多次对中国银行业坏账问题发出警告：今年1月，索罗斯曾在达沃斯论坛上表示，中国可能经历硬着陆，美联储加息是个错误，因而个人会做空标普500指数及亚洲货币。

　　今年4月，索罗斯在纽约参加亚洲协会活动时表示，中国3月的信贷增长令人警醒。中国以债务推动经济的做法，酷似2007、2008年金融危机前的美国。“债务的增长早晚会进入不受控的境地。”索罗斯称，“它会达到转折点，即使比人们预期得要晚”。很显然，索罗斯这个态度是基于他对中国宏观经济未来的总体判断。但现在为什么索罗斯又选择投资邮储银行呢？

　　据悉，截至2016年3月31日，邮储银行资产总额、存款总额和贷款总额分别达77076亿元、67324亿元和26658亿元，在中国商业银行中分别位居第五、第五和第七位。邮储银行的最大特点是“只存不贷”（这个说法稍显夸张，因为邮储银行最近几年也做一些小额贷款），这导致其资产结构非常有热色：中国其他商业银行长期依赖贷款，而邮储银行资产的最大版块则是以国债、政策性银行金融机构债券为主的金融投资资产。截至今年3月底，该项占比高达37.8%，而贷款总额仅占资产总额34.6%，另有23.1%为现金及存放中央银行款项、存放及拆放银行同业及其他金融机构款项。因此其资产结构中低风险和低资本消耗型的占比高，在经济转型期间拥有更大回旋余地。

　　正所谓“塞翁失马、焉知非福”，由于历史形成的贷款占比较低的原因，邮储银行正好逃过了2009年“四万亿刺激”所带来的银行贷款狂飙，而正是这次刺激才成为最近两年银行业不良资产大涨的最核心原因。邮储银行还有一个好处，由于贷款比较少，手里资金多，因而政府就盯上了邮储银行。经济发展需要托底，必须搞基础设施，其他银行都被不良资产搞得焦头烂额，邮储银行资金多得花不出去。那该怎么办呢？国家就向邮储要钱了，比如去年国家通过政策性银行—国家开发银行和农业发展银行定向发行至少1万亿元专项建设债，债券最终规模或远超1万亿，期限为长期。专项债券计划全部向邮政储蓄银行定向发行，中央财政计划向专项债券提供大部分贴息，央行可能通过再贷款等措施为邮储银行购买专项债券提供资金支持。另外，邮储还参与了许多国家级产业基金，动辄就是几百亿。在资产荒、利率越来越薄的今天，邮储参与的这些项目都是依靠国家信用，不仅风险低，而且收益偏高。另外，邮储银行许多资金还参与了国债和金融债的投资，大家知道，这几年债市才是持续的牛市。

　　所以邮储银行的不良率是最低的，截止2016年一季度和二季度，邮储银行不良贷款率分别为0.81%和0.78%，显著低于其他大型商业银行1.73%和1.72%的平均水平；一季度拨备覆盖率为286.71%，显著高于同业154.73%的平均水平。在每况愈下的中国银行业，这是多么让人艳羡的一个成绩单。另外，笔者还认为，邮储相较于其他大行的一个特点是，网点数量超过4万个，纵贯全国、遍布城乡；个人客户数量超5亿户，基数大、粘性强。在互联网金融如火如荼的今天，这在有些人眼里是成本，然而在笔者眼里则有无限前景。邮储的客户大多数为农村用户，客户也是农民，随着城镇化进一步深入，中国经济未来发展的增长点肯定在城乡结合部。随着经济发展的压力加大，城市发展空间逼仄，农村正成为未来银行业的必争之地，邮储已占得先机。对于这些，索罗斯们看在眼里，喜在心头。

　　不过邮储尽管有以上优势，但这些优势往往是先天的、偶然的，大多数不是邮储自我管理生成的，未来邮储想要真正在金融领域中脱颖而出，必须在管理、文化和团队建设上向现代国际商业银行看齐，才可能把以上优势发挥得恰到好处。

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