民企融资难

8月3日，国家发展改革委政研室发表题为《更好发挥投资对经济增长的关键作用》的文章。

文章指出，上半年，民间投资158797亿元，同比增长2.8%，增速比1—5月回落了1.1个百分点，比上年同期增速降低了8.6个百分点;占整体投资的比重为61.5%，比上年同期下降3.6个百分点，比2015年全年下降2.7个百分点。其中，基础设施民间投资同比增长6.3%，增速比1—5月下降0.4个百分点;工业和房地产业民间投资增速分别比1—5月下降1.7个和0.6个百分点。

 　　下降!下降!关于民间投资的所有指标都是在下降。民间投资增速遇断崖式下滑，为什么在经济发展、经济稳定最需要的时刻，民间投资却“掉”了链子?背后究竟有怎样的原因?如何破局民间投资下滑? 　　钱荒是假象不是钱的事儿

央行2016年上半年金融统计数据报告显示，6月末，M2余额149.05万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末和去年同期持平; M1余额44.36万亿元，同比增长24.6%，增速分别比上月末和去年同期高0.9个和20.3个百分点。　

　经济学家厉以宁在浙江专门为这个问题走了好几个市考察后认为“民间投资下降不是货币供应不足，M1(狭义的贷币，即现金+活期存款)、M2(广义的货币，即现金+活期存款+定期存款)的供应都挺多的”。　　

厉以宁认为，民企缺钱主要是贷款难，银行感到民营企业靠不住，贷款收不回来问题就大了，所以就找信得过的国有大企业来贷款，可是这些国有企业并不需要这么多钱，贷款利率还低，那怎么办呢?把钱转放出去。民营企业贷不到款，就找国有企业分借一部分钱。另外，很多人贷不到就求助于自己人，于是在浙江就流行一句话“现金为王”，就是企业最重要的就是把现金拿在手里，有了现金就有了一切，这样资金链不会断，产业链会顺畅，有投资机会就能下手。最终，家家企业都是超正常储备，结果现金储备量大了，以至于M1、M2没变，但还是紧张。　　

货币脱实就虚，僵尸企业挤出民间投资　　值得注意的是，上半年，M1、M2的逆剪刀差达到12.8%，仅次于2010年1月的13.0%。由“剪刀差”而引出的一个关键问题便是“流动性陷阱”。央行调查统计司司长盛松成表示，当前，企业持有大量活期存款而不投资，是我们面临的一种特殊形态下的流动性陷阱。

　　凯恩斯在其著作《就业、利息和货币通论》讨论了后来被人们总结为“流动性陷阱”的问题：当一定时期的利率水平降低到足够低的程度，人们的货币需求弹性就会变得无限大，无论增加多少货币，都会被人们储存起来，货币政策无法达到降低利率、促进投资的效果。历史上著名的“流动性陷阱”发生在上世纪二三十年代美国大萧条时期，那时是零名义利率、通缩压力和经济下滑并存的时期。　　

同济大学经济学与金融学教授、去年孙冶方经济科学奖得主钟宁桦指出，银行的放贷偏好也加剧了“流动性陷阱”。为了规避风险，银行更多选择安全资产，于是央行释放流动性后，银行又将资金贷给了大型国有企业;由于缺乏投资良机，国企也持币观望，或再以短期存款形式存回到了银行系统，出现了资金空转，因此释放更多流动性，对实体经济的拉动有限。　　

货币虽然超发，但流动过速，只在金融衍生工具层面快速流动，所以才造成了各种标的爆炒，暴涨暴跌，包括房地产在内都成了金融衍生品，社会财富并没有实际大幅增加，才没大幅通货膨胀。但这有整个社会经济的毒害也是显而易见的：实体经济本来不多的血反而被抽走更多，经济乏力，消费衰退，分配两极化。资金在这种金融衍生品之间的快速流动，是最容易出现单端聚集的，不管股市还是房市。　　2008年11月推出“四万亿”强刺激的后果之一就是一大批僵尸企业的出现。2008年底-2013年底六年间，广义货币M2存量同比增长依次为17.8%、28.4%、18.9%、17.3%、14.4%与13.6%。从中可以看出潮起潮落。2009年底M2增长率达28.4%，是正常年份的两倍。　

　但是洪水总是要退去的。一大批国企并不具备市场活力，只能不断靠政府的政策支持和金融机构的输血才能维持。尽管得到这些超发的货币，但依然还是不具有效率而很难被出清的僵尸企业。　　如果一个行业的僵尸企业比例越高，这个行业的健康企业在市场竞争中面临的资源歧视就更加严重，因此，在扩张和投资决策上就可能更为保守。另一方面，银行对僵尸企业提供变相补贴的同时，甚至可能对更高回报的健康企业收取更高的利息以拉高自身的利润。在国有商业银行占主导的地区，僵尸企业对健康企业在融资成本方面的挤出效应更加显著。这就造成一个非常奇特的现象：由于僵尸企业的存在，导致健康企业的融资成本提高，投资率下降。　　

解决“钱荒”首先要治疗“心慌”改善市场环境　　民间投资的下降，说到底还不是“钱荒”的问题，而是投资者“心慌”，体现在四个方面：一是“不愿投”，整体市场预期与信心低迷。二是“不准投”，行政审批事项牵绊依然严重。三是“没钱投”，融资难与频繁抽贷导致资金供给短缺。四是“不敢投”，产权保护问题导致“不安全感”。　　民间投资断崖式下滑，从根本上讲，“市场预期与信心低迷”源自宏观经济有效需求不足，而当务之急是从行政审批、融资困难和产权保护等方面营造良好的市场空间。　　

为此，国家发展改革委指出：一是要大力缓解民营企业融资难题。商业银行和政策性银行要为中小企业提供低息、便捷、全覆盖的金融服务。成立由政府主导的中小企业政策性担保机构，引导社会资本进入，为中小企业提供低成本的担保服务。　　

二是要抓紧推动现有政策尽快落地。对国务院专项督查等督查、调研和评估活动中发现重点任务未落实或落实不到位的，进一步明确细化任务内容、时间期限和责任部门，加大督查督办力度，对落实不力的部门和地方严肃追究责任，进一步督促落实中央经济工作会议、《政府工作报告》和“鼓励社会投资39条”等促进民间投资重大政策文件，充分释放已出台的政策效力。　　

三是要全面营造良好的投资环境。加快出台企业投资项目核准和备案管理条例，深入贯彻《关于深化投融资体制改革的意见》，落实企业投资自主权。降低民间投资准入门槛，落实好大幅放宽民间投资进入电力、电信、交通、油气、市政公用、养老、医疗、教育、文化、体育等领域市场准入政策。规范完善在线审批监管平台，进一步简化环节、优化流程。加快清理规范报建审批事项，推进项目前期工作提速。　　

四是要严格执行“僵尸企业”退市制度。坚持以市场化方式推动过剩产能退出，大力推动兼并重组。加快市场出清步伐，积极引导社会资本向优质企业集聚和流转。　　

五是要加快培育新动能发展新经济。完善支持服务性制造、战略性新兴产业发展的政策。落实双创政策，加快培育新业态、新模式和新市场。

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