过剩行业直接融资缺口有多大?

本周过剩产能的高估值成交数量减少，城投债有所增加。高估值成交的城投债以低等级为主，AA评级较多，从区域上看，东北地区城投债占比较高。这一现象表明，市场对东北地区城投债观点出现分化，同时也是寻找相对高收益资产的表现。四月份多重信用事件叠加对过剩产能行业的一级市场发行带来较大的冲击，煤炭、钢铁、水泥、有色等行业发行受阻，4-7月以上四个行业直接市场净融资总额-1543.66亿元，相比去年同期1241.92亿元减少224.3%。纵向看，七月份较前三个月有所恢复，山西召开煤炭企业推介会起到一定的作用，七月份煤炭企业融资情况有好转，但净融资依然为负。分行业看，煤炭、钢铁两个行业在直接融资方面受到的冲击最为持续且最剧烈。钢铁行业五月份零发行，5-6月两个月，煤炭、钢铁、水泥、有色四个行业发行总量占到期总量的比重分别为41%、20%、44%、91%。七月份，有色行业净融资额转正，其他三个行业依然为负。

考虑到8、10、11三个月份又将迎来过剩产能(此处统计煤炭、钢铁、水泥、有色)行业到期高峰，乐观假设总发行量/总到期量的比重为75%，四个行业8-12月的直接融资缺口约1.4万亿，直接融资缺口将不得不由银行贷款或非标融资等替换，这对于企业的资金统筹能力和地方政府的金融协调能力都将是很大的挑战。综上所述，融资缺口并没有消失，过剩产能的收益率下行依赖于高负债成本、严重的欠配现象和情绪的短期恢复，以上推动力都是相对脆弱的，容易重新受到信用事件的冲击。关于过剩产能债的配置，对于成本法计价的机构，可以适当的加风险;对于净值法计价的机构，建议相对谨慎，投资思路重视安全性和性价比。较安全的发行主体推荐关注:河钢集团、江苏沙钢、首钢集团;性价比较高的发行主体推荐关注:山钢集团、陕西煤业化工集团。

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