新增社会融资低于信贷

　摘要：考虑到短期内非银行融资的急剧萎缩可能诱发更多的违约，表外融资的大幅收缩更可能是一次性的。地方债置换计划导致信贷和社会融资规模被低估。从新增贷款的构成和审慎货币政策的基调来看，信贷规模难以持续大幅上升。　今年5月,中国新增社会融资总量从上月的7510亿元降至6599亿元人民币,但从构成来看,对实体经济的人民币贷款从5642亿上升至9374亿元,而非银行融资下降2703亿元,自2014年7月以来再度出现新增社会融资低于信贷的“倒挂”现象（图1）。我们认为，该现象或为昙花一现。

　　从新增社会融资中的非银行融资分项来看，5月委托贷款、信托贷款和股票融资较为稳定，而银行承兑汇票和企业债券融资均出现急剧下降，分别为-5066亿元和-397亿元，创下了单月降幅记录。前者下降的直接诱因是4月27日，央行和银监会联合发布《关于加强票据业务监管促进票据市场健康发展的通知》，严禁银行与非法“票据中介”、“资金掮客”开展业务合作。而后者的下降则反映了市场对日益增加的债务违约引发风险的担忧。尽管加强表外监管有利于控制长期金融风险，但短期内非银行融资的急剧萎缩可能诱发更多的违约，并同时影响表内和表外业务，甚至导致风险的集中爆发。所以，我们认为，表外融资的大幅收缩更可能是一次性的。

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