国泰君安解析中国银行业投资策略的变革

国泰君安债券徐寒飞团队最新发布报告指出，随着低利率环境下“资产荒”时代的来临，中国银行业的资产正在从贷款、同业业务转向投资类资产，目前已达32.6万亿。其中又以股权和非标投资扩张最快，2015年增速高达56%，规模已达到8.6万亿

国君首先指出，2015年银行的资产配置更依赖投资业务，贷款占比整体下滑，尤其中小银行的投资类资产扩张最为迅猛，部分银行的规模占比甚至超越贷款。

结构上看，2015年五大行、股份行和城商行的投资类资产占总资产的比例分别为23%，31%和56%。和2014年底相比，五大行投资业务整体变化不大，股份制银行整体上升7个百分点，城商行、农商行则上升11个百分点。

增速上看，2015年上市银行投资类资产增速明显快于贷款，锦州银行、徽商银行、盛京银行等城商行均实现翻倍增长，体现出资管业务已替代传统的信贷业务，成为银行扩大规模和提振盈利的主要方向。

事实上，除了上市银行外，2015 年整个银行业投资类资产的集中迅猛扩张是大势所趋，根据央行发布的信贷收支表数据，2015 年商业银行的债券投资从14.2万亿上升至20万亿，“股权和其他投资”（资管、理财、各类收益权等）从15年初的6.5万亿扩张至17.5万亿。投资类资产迅速增长，推动银行委外投资需求方兴未艾，同业理财、券商、基金、私募等资管机构规模呈现前所未有的增长。

收益率对比

银行业为何对投资类资产如此趋之若鹜？看看下面的收益率对比就知道了。

从横向收益率对比看，2015 年由于央行连续降准降息，导致银行贷款、同业资产收益率显著下降，平均回落幅度达45bp 和100bp 左右，而投资类资产收益降幅非常小，五大行平均仅回落4bp，而中小银行更是逆势反弹，平均上行43bp 达到6.64%，部分银行甚至已超越贷款收益率，尤其经风险调整后的实际收益率，相比贷款、同业资产等的吸引力大幅提高。受风险偏好、投资策略和杠杆等不同，不同类型银行的投资类资产收益率差别迥异，大行平均在4%左右；股份行在4%-5.2%之间，平均为4.75%；而中小银行则达6.6%以上。

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