2016年二季度私募投资策略

最新公布的经济数据短期内提升了市场信心，但整体复苏的持续性还有待甄别。二季度扰动因素的伴随将使得震荡波动成为大概率事件，短期内在政策的呵护下，投资机会依旧有望延续，只是空间有限。落实到阳光私募基金的投资上，我们建议投资者应继续将防范市场波动作为第一要务，在此基础上适度提高组合的积极性。在机会的把握方面，对于A股市场短期的反弹窗口，可通过股票多头策略适度把握，但不可全面激进；同时搭配管理期货策略，获取期货市场趋势波段机会；对于债券市场，从基本面、资金面和违约情况来看，建议短期回避。

　　在控制波动风险方面，我们主张主动平衡风险，即通过多策略多市场的方式中和不同类型产品之间不同节奏的波动。既关注市场中性策略、相对价值套利策略的防御属性，积累组合的稳健收益，同时又通过搭配股票多头策略、管理期货策略品种，在把握A股市场反弹机会以及期货市场的趋势波动机会的同时，利用多样化手段分散组合总体风险。

股票多头策略：不忘潜在风险，暖风下适度积极。在二季度反弹的窗口期，可考虑适度提高组合中股票多头策略的积极程度，但由于美联储6月份的议息会议、供给侧改革的推进速度、通货膨胀的上升幅度、人民币汇率的稳定程度等等因素，都是整个二季度需要关注的潜在风险所在，因而不可过度激进。考虑到供给侧结构性改革将是今年全年的主基调，因而在私募基金管理人的选择中，应注重灵活选股能力的把握，筛选具有较强选股能力和投资灵活性的品种，布局热点投资机会，具体可关注和聚、源乐晟、世诚、理成、鼎锋、神农等公司旗下的产品。

　　管理期货策略：捕捉趋势波段机会，发挥多样化优势。前期整体大宗商品在宏观经济面和供需基本面共同作用下出现了一波明显的反弹，但从持续性上来看，价格的企稳攀升很可能会推动通胀预期的升温，从而压制政策刺激的空间，而且供应量的增加也会使得供需结构发生改变，本轮的价格反弹或将难以持续。不过由于管理期货策略品种把握的是趋势波动的机会，因而对于大宗商品市场当前的趋势向上和未来可能出现的趋势调整，此类品种均有把握机会的可能。加上与其他策略之间较低的相关性，因而可作为一个很好的多样化工具进行配置。具体可关注富善、白石、双隆、元葵旗下产品。

市场中性策略、相对价值套利策略：应对震荡波动，增强稳健收益。在扰动因素比较多的二季度，震荡波动将是主要特征，因而对于组合防御性的要求也将始终是第一要务，市场中性策略、相对价值套利策略通过量化手段回避市场波动，追求独立于市场的行情，从投资逻辑上来看，能够很好的实现为组合积累稳健的安全垫收益这一目标。因而在组合中将这两类策略作为配置的基础，能够有效控制整体风险水平，为把握投资机会创造更大的操作空间。具体可关注市场中性策略中的嘉石大岩、宽智、金锝，相对价值套利策略中的淘利、艾方旗下产品。

　　固定收益策略：违约事件再发，短期建议回避。经济基本面的企稳总体不利于债市行情的演进，而且在经济状况实现改善、房地产持续火热的状态下，为避免通胀的发生流动性边际收紧的可能性也在加大，再加上近来债市违约事件的再度来袭，因而总体投资机会有限。对于投资固定收益市场的固定收益策略基金，短期可考虑暂时回避。

最新公布的一季度经济数据以及3月投资、信贷等数据整体好于市场预期，2016年一季度GDP同比增长6.7%，其中3月份较1-2月份经济景气度明显改善，供需两端均有复苏迹象，通胀水平也好于预期，整体市场信心得到一定修复。

消费数据方面，在经济增速回升拉动居民收入增速的作用下，3月份社会消费零售总额同比增长10.5%，回升了0.3个百分点。不过，考虑到2016年全年经济增速低位徘徊的可能性较大，预计未来整体消费数据还是会较去年有所放缓，但是降幅会有所收窄并趋向稳定。

投资方面，在地产投资、基建投资的拉动下，今年一季度固定资产投资累计同比增长10.7%。虽然受到楼市调控的影响，但是销售的火热还是带动了投资积极性的提高。基建投资一季度同比增速19.6%，在二季度开工率上升的季节性因素之下，基建投资对经济增长的助力作用会进一步释放。

外贸方面，从数据上看，3月出口大幅跳升至11.5%，但主要是由于技术性因素，2015年春节较晚导致3月份基数较低，加上工作日同比增加一天，按国金宏观小组季调结果，3月出口为-6.3%，较2月跌幅扩大0.7个点。进口低位回升至-7.6%，排除技术性因素后，真实进口水平仍处于低位。预计未来出口会逐步向真实水平回归，难言实质性改善，进口会随着国内工业、投资阶段性反弹而低位回升。

3月PMI大幅回升至扩张区间，创9个月新高。反映供需的产出、订单、采购量指数均显著回升，并且订单和采购量的回升力度均大幅超过产出，可见产出还会有进一步的空间。产成品库存进一步下降，供需结构偏正面。非制造业PMI也环比出现回升，其中电信、互联网、信息技术、金融相关服务业增长较快，与居民消费相关的行业受春节因素影响出现了一些季节性回落。

总体来看，近来经济形势在投资季节性回暖的拉动下出现改善迹象，但是整体离真正转暖还有一定的距离，消费和外贸形势的全面好转还有待内外需的改善。尽管目前我国工业水平距离中高端还有不小差距，但在十三五结构调整的大环境下，在供给侧改革去产能的逐步推进中，中长期企稳回升还是值得期待的。

就A股市场投资而言，我们认为，最近公布的经济数据的偏暖，对于市场信心的恢复具有一定的积极作用，不过当前市场仍然比较脆弱，任何噪音都会导致波动的放大。从两市资金来源来看，目前仍然是存量博弈的市场，这就使得反弹不会一蹴而就，震荡波动应当是二季度的主旋律。与此同时，考虑到美联储在当前全球经济状况的不确定性尚未消除之时，做出由“鸽”转“鹰”的激进行为的可能性很低，而且在当前国内通胀处于3%以下的背景下，央行延续MLF+逆回购的流动性调控思路，因而整体流动性处于合理区间应当是无忧的。从政策面来看，政府暂缓注册制，并对战略新兴板由前期的“积极推进”转变为了“尚在研究”，加上引导全国养老金入市等等举措，均表现出了监管层对于市场的呵护态度。因而，总体来看，我们认为，短期内市场风险整体可控，但震荡波动仍会贯穿。

　　板块配置方面，建议关注兼顾成长与周期的品种。主题方面，可关注稀土、建材、钢铁、煤炭等供给侧改革相关产业，以及高校改革、特斯拉产业链、VR、无人驾驶、人工智能等等领域的投资机会。

基于前文对于宏观环境和A股市场的分析，市场在大的国际国内环境相对平稳和流动性适中的背景下，股票市场投资机会短期有望延续。不过，潜在的风险点始终伴随，因而震荡波动才会是二季度的主旋律。基于此，落实到阳光私募基金的投资上，我们建议投资者应当继续防范市场波动，在此基础上适度提高组合配置的积极性。

在机会的把握方面，经济数据回温叠加美联储加息进度放缓给A股带来了短期的反弹窗口，可通过多头策略、多空对冲策略等偏高风险策略适度把握，但仍不可全面激进。同时，建议搭配管理期货策略品种，在对期货市场趋势波动机会进行把握的同时，通过其与其他策略类型较低的相关性特征，增强组合的多样化效果。对于债券市场，我们建议可短期回避。

　　在控制波动风险方面，我们主张主动平衡风险，而非被动回避风险，即通过多策略多市场的方式中和不同类型产品之间不同节奏的波动。既关注市场中性策略、相对价值套利策略等品种的防御属性，积累组合的稳健收益，同时又通过搭配股票多头策略、管理期货策略等品种，在把握A股市场反弹机会以及期货市场的趋势波动机会的同时，利用多样化手段分散组合总体风险。

最新公布的一季度经济数据和3月份经济数据为市场带来了短暂的信心修复，预计二季度基建投资、地产投资仍将是支撑整体经济增长的主力，消费和出口短期内全面回暖的可能性较低。整体经济复苏的持续性还有待甄别，还需持续跟踪房地产、钢铁销量、库存等等高频数据。另外，从海外环境来看，美联储加息延后为市场短期创造了相对宽松的环境，但6月份的议息会议是否存在变数将会是二季度比较重要的风险点所在。而且，供给侧改革的推进速度、通货膨胀的上升幅度、人民币汇率的稳定程度等等因素，都是整个二季度需要关注的潜在风险所在，因此，在扰动因素伴随的二季度预计市场震荡波动将是大概率事件，短期内在政策呵护市场的作用下，投资机会依旧有望延续，只是上升空间不会太高。

在此背景下，就阳光私募基金投资而言，可考虑适度提高积极程度，在组合中对于主要投资A股市场的股票多头策略和多空对冲策略品种可适度提高其具体管理人选择时的风险等级，但不可过度激进，应注重对于能力的考核。考虑到供给侧结构性改革将是今年全年的主基调，因而在二季度短期反弹中，对于受益于供给侧改革的投资机会，如煤炭、钢铁等传统周期行业龙头，环保、医疗、旅游等供给扩张型行业，涨价型的化工子行业等等，均可给与关注。因而在私募基金管理人的选择中，应注重灵活选股能力的把握，筛选具有较强选股能力和投资灵活性的品种，布局热点投资机会。

　　选股能力较强的品种在各种市场环境下对于投资机会的把握均能表现出一定的优势。我们选取截止2016年2月运作满五年的393只管理型股票多头策略品种，利用其月度收益率序列通过T-M模型测算选股能力指标，将样本划分为具备选股能力和不具备选股能力两大类别。分别计算这两大类样本在过去五年各个市场特征下的平均获益水平，以及统计在各个市场特征下收益排名前20%的产品中，具备选股能力和不具备选股能力产品的各自数量，结果如图表所示。可以看出，具备选股能力的产品在平均收益特别是收益排名靠前的占比中表现出了明显的优势，即不论在何种环境下，优选个股都是贡献收益的主要来源之一。因而，我们建议投资者在把握市场机会方面可通过优选具备选股优势的管理人来进行布局。

　　根据数据测算结果和定期调研对于基金公司操作风格的了解，对于灵活选股能力的选择我们建议关注和聚、源乐晟、世诚、理成、鼎锋、神农等公司旗下的产品。

和聚：公司采取主动管理的模式，倡导稳健为先精选个股，与资产配置和风格行业相比，和聚更加注重对于优质个股的把握，如若投资机会相对明确时，公司往往会适度提高股票的集中度水平。从实际运作结果来看，和聚旗下多只产品在我们的选股能力测算结果中均排名靠前。

源乐晟：公司注重个股的选择，投资风格相对积极，在缺乏趋势性机会的行情中，更多采用波段操作。但是，在灵活操作的同时，公司同样也非常重视对于风险的控制，并取得了良好的效果，在去年深幅下跌中比较及时的控制住了风险。

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