投资者对中国债市的担心过头了？

如果一个市场两年多来几乎连续不断地上涨，那么回调一下也情有可原，除非这个市场是在中国——中国债券收益率出现了自此轮牛市启动以来的最大月度涨幅，这令一些人担心中国内地的又一场繁荣看起来已时日无多。债务违约增多引发的担忧、过高的杠杆、再加上进一步出台货币宽松政策的可能性存疑，令投资者的兴趣日减，并为中国庞大的债券市场蒙上了阴影。

一系列国企违约和近乎违约的事件已成为人们关注的焦点，之所以这么说，是因为迄今为止，国企获得的政府支持一直被视为其债券得到及时全额兑付的保证。上月，两家国企未能按期兑付债券，另外还有一家国企暂停其债券交易并提醒市场自己将很难兑付本月到期的债券。收益率（与价格走势相反）不断上升令其他借款者畏缩不前，万得资讯(Wind Information)的数据显示，与3月份相比，上月企业债券发行量缩减了一半，至6410亿元人民币。

基准的5年期国债收益率从4月初的2.47%升至上周的2.8%，创下3个月来的高点，这一月度变动幅度也是自2013年11月以来最大的。

关键是，国债收益率和那些低评级企业债券的收益率之间的差额（即风险溢价）扩大至4个月来的高点，表明人们越来越担心债券市场的硬着陆风险。但银行家们并不认为这些违约有较大可能引发更大的恐慌。

德意志银行(Deutsche Bank)中国市场业务负责人李民宏(Beng Hong Lee)表示：“对我来说，我们看到的是一种健康的重新定价。纵观整个中国，长期以来违约案例极为少见，这造成了风险的错误定价，并使得人们预期政府或银行最终会出手相救。”

在债券收益率承受上行压力之际，中国正准备通过一个放宽准入条件的新计划向外部投资者开放其债券市场。中国内地债市已是全球第三大债券市场，债券存量达到约7万亿美元，然而外国人持有的比例不足2%。银行家们乐观地认为，4月的风暴不会吓阻中国渴望吸引的那类长期投资。

李民宏表示：“债券收益率走高的关键是，这是所有人都一直说有必要出现的重新定价，这个过程结束时，你将拥有价格上更诱人的资产。毕竟，如果信贷息差为零的话，离岸投资者不会进场。”

流动性因素也在推高收益率方面起到了作用，因为逐渐改善的经济数据促使投资者相应地降低了对货币政策进一步放松的预期。

中国的7天国债回购利率被视为银行间货币市场的流动性基准，尤其是在中国央行今年早些时候把公开市场操作的频率从一周两次调整为每个工作日一次以后。然而，上周7天回购利率达到了2.7%，为去年7月股市暴跌以来未见的水平。

德国商业银行(Commerzbank)驻新加坡高级新兴市场经济学家周浩表示：“随着经济活动数据不断改善、食品价格上涨和楼市过热导致通胀预期上升，市场预期货币政策宽松的力度将会变小。”此前对更宽松政策的预期也助长了市场中杠杆的形成，这可能使一些投资者处于危险的境地。银行和其他投资者越来越多地靠短期借款来筹措资金购买新债券——这实际上是依靠中国央行的资金注入来把借款成本维持在低位。质押式回购（以债券为抵押的短期贷款）市场月度交易额激增，现在的规模已经超过债券存量总额，显示出这种交易十分风行。

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