私募大佬拆解期货风暴

　　2015年12月1日，上海期货交易所螺纹钢主力合约期货价格创史上最低，至1618元/吨，这成为市场拐点。之后一个月，螺纹钢期货价格在整固之后反弹，2015年12月31日收盘价是1784元/吨，比一个月前上涨10.26%。

　　进入2016年后，螺纹钢期货价格几乎一口气地直线上扬到目前的2630元/吨。至此，螺纹钢期货价格从最低谷的反弹幅度已达62.55%。

　　通常，资本市场对牛市的技术性判断依据，是从历史低位反弹20%，那么螺纹钢可以说是完全符合。不过，如果看看螺纹钢期货市场的历史走势，就会发现，即使是大幅回升了六成，距离原本的高位似乎仍然是遥不可及。

　　2011年2月11日，螺纹钢期货主力合约价格曾达到5230元/吨，这也是螺纹钢期货市场上历史上的最高峰。相比之下，目前还只是在半山腰。

　　在4月23日由中国期货业协会主办的2016第10届中国期货分析师暨场外衍生品论坛上，敦和资产董事总经理兼宏观策略总监徐小庆从宏观角度进行拆解，他认为，商品价格的飞涨，离不开资金的推动。

　　“到底资产上涨是受基本面的推动还是货币的推动？应该说，所有的资产价格的上涨，背后一定要有货币的推动，货币增速的增长是必要的条件，但是一定不是充分条件，不是说你投放足够多的货币，一定会增长。”

　　2015年的资本市场，上半年股市崛起，到年中时雪崩式滑落；下半年债市火爆，资金逃离股票扎堆债券。至年底，楼市迅速升温，房价水涨船高……

　　资本市场风口轮动，在徐小庆看来，是资金寻找最佳价值洼地的结果。

　　南华期货营业部一名工作人员也向早报记者提及，过去日均新开户数约20人，但上周几乎每天都有50至60人前来开户，且以机构为主，包括一些手握重金的私募机构，由于缺乏其他理想的投资标的，就进入了期货市场。

　　在过去5年里，目前并不是惟一流动性充裕的阶段。但是，这波商品行情的持续时间之久、幅度之大，却是“跌跌不休”的5年熊市中最亮眼的一次。

　　“从期货角度讲，过去任何一个品种的反弹持续时间不会超过3个月，但你从需求的指标来看，现在所有相关的投资需求指标其实都弱于2012年、2013年，为什么同样是经济的阶段性回升，这次工业品的表现要比2012年、2013年强劲得多？”

　　“其中最重要的变化，就是这次的货币投放流向和过去发生了非常大的变化。”他说，过去信贷和社会融资的主要流向是企业，企业拿到钱后自然扩大产能，因此，供给在不断增加。即使是经济企稳带动需求略有回升，也远远赶不上供给增加的速度，在供过于求的局面下，商品价格自然难有起色。

　　国家统计局2016年第一季度经济数据显示，产能过剩行业的中长期贷款余额同比(比上年同期)下降0.2%，为历年来首现负增长。其中，钢铁行业中长期贷款余额同比下降7.5%，建材行业中长期贷款余额同比下降10.3%。

　　在一季度信贷数据大幅扩容之下，钢铁行业贷款却大幅缩水，钢铁企业举债增产的情况已经告一段落。

　　在徐小庆看来，近期频现的企业债违约风潮也可视为一个正面信号。

　　“这些涉及产能过剩的行业开始出现违约，恰好说明我们的产能是在出清，如果它能够非常容易地从银行拿到资金，就不可能出现违约，因为它可以用银行的贷款去支付在公开市场发行债券的本金，现在不能够有效地偿付这些资金，说明银行对它的整体信贷是持续收紧的，这和供给侧改革的基本原则没有本质上的冲突和矛盾。这就解释了，为什么今年以来，我们看到随着钢厂利润的不断回升，但是钢厂复产的速度依然低于预期。”

　　“在过去一周到两周的时间，大量的资金流向市场，推动这一轮期货的暴涨，肯定有炒作和短期流动性的成分在里面，这点毫无疑问。但是，我们要看到从今年以来，整体的工业品价格反弹，一定是有供需基本面的支撑，而不能完全解释为流动性的现象。”

　　在不少人质疑商品价格上升缺乏理智的时候，曾经连续多年获选“新财富”最佳债券分析师的徐小庆说出上面一番话。

　　一方面，偏宽松的货币环境让市场并不缺乏流动性；另一方面，财政政策和房地产政策的双向发力，推动了实体经济对商品的需求。

　　徐小庆说：“这两个政策是引导流动性从过去的金融资产转向实体资产的需求，财政政策会加大基建投资力度，房地产政策会鼓励购房，购房最终会从房地产销售向房地产投资转向，这中间会导致商品需求的回升。”

　　在拉动经济的三驾马车中，投资也细分为制造业投资、基建投资和房地产投资，其中，制造业投资代表的是大宗商品的供给，而后两者则代表大宗商品的需求。2016年以来，供给持续下滑，需求却企稳回升，因此，大宗商品价格上涨有基本面因素的支撑。

　　徐小庆认为，美国2016年的加息进程不论是一次还是两次，都不会改变美元相对偏弱的格局，对大宗商品来说，负面冲击有限。徐小庆所在的敦和资产，董事长是号称期货行业“南帝”的叶庆均，敦和的观点被视为期货市场的投资风向标。那么，2016年的商品投资策略如何？徐小庆说：“今年商品大的一个投资方向，可能还是‘逢低买’的思路，相对前几年‘逢高空’的思路会更有效。”

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