债市直接融资比重扩大

中国央行14日发布《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》。央行表示，此举旨在促进债券市场发展，扩大直接融资比重。《办法》的亮点在于将投资品种和投资主体进一步扩大。这有利于银行提高投资收益和中间业务收入。

投资主体品种多元化。公开资料显示，我国债券市场中，银行柜台市场的交易者主要是中小投资者，尤以个人投资者居多。

中国民生银行首席研究员温彬表示，此前中小企业和个人投资者只能通过证券交易所直接投资和交易债券，但由于交易所市场规模和品种有限，不能满足投资者需要。《办法》的出台既满足了中小投资者对债券资产配置需求，又可以活跃银行间债券市场交易，有利于债券市场的长远发展。

相比之前非机构投资者只能投资利率债，《办法》引入金融机构投资者（金融资产净值不低于1000万）参与柜台交易市场，且非机构投资者投资范围扩容，在一定权限下可以投资AAA及以下债券，以及参与回购交易（企业净资产不低于1000万，个人年收入不低于50万，名下金融资产不低于300万）。“从这一点看，央行是为了多元化债券市场投资主体，是利多债市的。”民生证券研究员固定收益组负责人李奇霖称。

投资品种也进一步扩大。“《办法》出台后，柜台业务交易品种将增加质押式回购、买断式回购。这意味着投资者可以通过杠杆获得更大投资收益，对于中小企业投资者吸引力较大。”华泰证券研究所首席分析师罗毅称，柜台业务债券品种除了国债，还包括地方政府债券、国家开发银行债券、政策性银行债券等，为投资者提供多元化投资品种。

银行收益将提高。公开资料显示，随着银行间债券市场的逐步放开，允许非金融机构、非法人合格投资者、合格的境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外投资者（RQFII）、私募投资基金进入银行间债券市场，银行间债券市场净价月成交额由2015年1月的4.1万亿元上升到年末的10.6万亿元。

“银行间柜台市场的放开预计会带来交易量的提升。更为重要的是，银行在柜台市场仍然可充当做市商角色。投资者扩容和债券品种增加，将有利于银行提高投资收益。”罗毅称，银行为投资者办理债券托管与结算、质押登记、代理本息兑付等也能提高中间业务收入。同时，为高净值客户提供丰富的零售产品线有助于增加客户黏性。

为地方债置换铺路。数据显示，2015年地方政府债务置换额度为3.2万亿元，而财政部要求三年内置换完地方一类存量债务。这意味着，剩余的11.14万亿存量债务将在今明两年置换完毕。业内人士认为，预计今年发行地方债置换发行规模为5万亿～6万亿。“新增品种增加了地方政府债，今年地方债大概率扩容。”李奇霖称，在潜在的地方债供给压力下，新增债券投资主体，也是考虑到实现债市供需两旺的需求。

地方债务置换工作提速，今年预计置换规模将较2015年翻了近一倍。“可以预见地方政府债券将迎来新一轮的供给潮。”罗毅认为，《办法》有利于减轻银行地方政府债券投资压力。

罗毅表示，尽管财政部提出今年的置换额度不是硬性指标，但是批量的债券供给会对市场造成一定的冲击。目前大部分地方政府债券的持有者是地方性银行，将政府类贷款置换为债券投资，将可减少银行资本占用和潜在的不良损失，一定程度上可以弥补债券和贷款的收益差距。但是，在资产荒下，随着市场利率走向下行通道，地方政府债券供给增加，新发行债券的收益率下滑可能对银行产生较大的再投资压力。本次新规将地方政府债券纳入柜台业务的债券品种，潜在投资者拓展到一般机构和个人，有助于银行加快资产流转，增强投资能力。

　  柜台交易能否顺利发展尚存不确定性。目前来看，交易所个人债券交易并不活跃，而柜台交易与银行理财、公募债基在收益率、安全性和流动性上的优势也并不明显。因此，还需进一步完善和推动。

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