降准或致资金外流 改革经济是希望

央行公布4季度金融机构贷款利率较上季度降43bp至5.27%，其中一般贷款利率、房贷利率、票据利率分别降37bp、32bp、96bp。12月末金融机构超储率为2.1%，较9月末的1.9%小幅上升。无论贷款利率的大降还是超储率的回升都显示货币环境较为宽松。

从贷款利率浮动情况看，4季度贷款利率下浮比例从15.59%上升至21.45%，执行基准利率比例从17.61%上升至18.6%，上浮比例59.95%，较三季度的66.8%大幅下降，反映持续降息后，银行贷款利率也被动跟随大幅下调。

央行4季度货政报告首次发专栏坦承，货币政策受制于汇率“硬约束”以及资产价格“强对比”，如果国内货币政策过于宽松，那么汇率就会有贬值压力，资产会从高房价、物价国家流向低房价、物价国家。体现在央行资产负债上，负债和资产相互影响，如果央行负债方的准备金下降，那么资产方的外汇储备也会相应减少，而这会影响汇率的稳定。央行因此称要更加关注货币政策对资产配置、经济动态均衡的影响，最终要注意对跨境资金流动的影响。

16年起，央行将差别准备金动态调整机制，升级为宏观审慎评估体系（MPA），主要有两方面变化：一是对内，明确对金融机构将从资本杠杆、资产负债、流动性、定价行为、资产质量和信贷执行等六大方面全面监管。这意味着市场此前担心的金融机构去杠杆已在央行的新框架之内，凡是使用来源不稳定的资金、去投资于低质量的资产、而且利率定价非市场化的机构，都不符合央行新的监管要求。二是对外，将外汇流动性和跨境资金流动，纳入宏观审慎管理范畴，意味着汇率政策地位已经上升到了影响金融稳定的高度。

央行称，推进结构性调整和改革是增强经济内生增长动力、保持经济平稳健康运行的关键，但推动供给侧改革短期可能会加大经济下行压力，要做好需求侧管理，保持经济运行在合理区间。因而推动供给侧改革并不意味着忽视需求管理，这就为央行后续货币政策的推行等需求端刺激保有理论空间。

但若过度依靠刺激需求以及基建和房地产投资会进一步推升债务和杠杆水平，因此应该理解更广义的需求侧管理，除了传统的财政货币政策以外，通过简政放权、鼓励竞争来释放服务和消费领域的有效需求。央行强调需要充分考虑供给和需求的交互和动态影响，“做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理”，这其实也意味着要降低货币政策大水漫灌的预期。

过去一年，在经济增速继续下行的背景下，中国的M2增速达到13.3%，虽然体现了金融对经济的支持，但本质上还是放水过度，导致股市和房市各种资产泡沫轮番兴起，而经济没有丝毫改善。而在最新的货政报告中，央行正式面对了放水过度的问题，坦承降准引发资金外流和汇率贬值，而且开始全方位监管和防范金融风险，并指出配合供给侧改革的并非刺激地产基建等大水漫灌，而是靠改革释放服务和消费需求的活力。这意味着政府已经意识到金融非但不是炼金术、甚至还孕育着风险，未来要把经济放到首位、加大供给侧改革。

这意味着未来需要降低对宽松货币的预期，实体经济将经历短期阵痛、但也是长期希望所在，而资本市场将是实体经济的映射、而难有泡沫化的过度反应。

央行在国际形势部分讲得非常客观，专门提到了美国加息、新兴市场经济下行、大宗商品下跌、全球通缩和贸易萎缩等五大风险。农历新年即将到来，全球都不太平静，我们海通宏观团队衷心祝福我们的伟大祖国能披荆斩棘、破茧重生！也祝愿各位投资者朋友在新的一年能够抵御风险、守住财富！

相关阅读：