万科成大赢家

万科销售彰显行业龙头本色，全年销售有望冲刺2,500 亿元。

前3 季度，万科(000002.CH/人民币13.69; 2202.HK/港币18.22, 买入)营业收入756亿元，同比增长26%，归母净利润69 亿元，同比增长6%；每股收益0.62 元；毛利率和净利率为29.1%和8.6%，分别下降1.0 和1.6 个百分点；三项费用率由去年的8.3%改善至目前的6.6%，彰显公司精细管理能力。业绩增速落后于营收主要源于少数股东权益大幅增长134%， 前3 季度中结算中合作方权益占比较高。

　　前3 季度，公司销售面积1,440 万平米，同比增长14%；销售金额1,805 亿元，同比增长21%；销售均价12,534 元/平米，同比增长6%；并且随着近期930政策和双降政策的推出，公司4 季度展望依然良好，我们预计公司全年销售有望获得近2,500 亿元，同比增长16%。预售锁定方面，已售未结算金额达2,490 亿元， 分别锁定了我们对15-17 年地产预测收入的100%、100%和13%。

前3 季度， 新开工面积1,398 万平米，同比增长2%，占全年计划83%；竣工面积777 万平米，同比增长17%，占全年计划49%，4 季度公司将迎来竣工高峰，预计全年竣工面积将略高于年初计划， 这将推动结算高峰的来临。拿地方面，公司目前仍趋谨慎乐观， 前3 季度合计拿地1,211 万平米，少于同期销售面积，对应拿地金额404 亿元， 占比当期销售额比值仅22%。

　　前3 季度， 公司围绕消费地产、产业地产、 以及地产延伸业务积极布局，推动业务转型。今年以来，公司在贵阳、武汉、上海、沈阳、长沙、成都等地已正式获取6 个物流地产项目；此外，公司在物业市场化、租赁公寓、教育营地、海外业务等方面的探索也持续深入。 另外， 公司财务、资金状况保持在良好水平。报告期末，货币资金高达427 亿元，净负债率仅23%，并且近期发行债券利率仅3.50%， 创房企融资成本最低记录，体现了良好信用优势。

万科前3 季度营业收入和净利润分别同比增长26%和6%，4 季度竣工高峰推动的结算高峰将提升全年业绩增速；销售方面，前3 季度销售1,805 亿元，同比增长21%， 市占率达3.18%，较13-14 年的2.09%和2.82%均有大幅上涨，凸现行业集中度提升背景下龙头房企的优势； 近期公司围绕消费地产、产业地产、 以及地产延伸业务积极布局，推动业务转型，预计后续如产业地产、物流地产、教育地产等等转型升级业务待成熟之后也将逐步分拆，公司价值重构正逐步上演。

此外，近期宝能三度举牌并结合百亿回购计划，显示金融资本和产业资本对公司长远发展的看好。 我们维持公司2015-16 年每股收益预期分别为1.66 元和2.01 元，维持A 股、H 股买入评级。

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