如家10亿美元接手莫泰已无竞争对手-1

　这家颇受争议的业内第五大经济连锁型酒店，在整体出卖后将怎样改写行业竞争格局

　　数周来，摩根士丹利正在紧锣密鼓地运作莫泰连锁酒店（下称莫泰）出卖事宜。这家号称国内第五大经济型连锁酒店固然颇受争议，但业内仍然关注，其控制权一旦易手，将怎样改写目前的竞争格局。

　 　一位接近买卖的知情人士对本刊记者称，竞标早在春节前就已开端，包括如家快捷（NADAQ：HMIN）、锦江之星、汉庭连锁（NSDAQ：HTHT）、 7天连锁（NYSE：SVN）在内的前四大经济型连锁酒店均参与了竞标，国内多家私募机构如鼎晖、弘毅、红杉中国、九鼎等也都有参与。高盛 （Goldman Sachs）作为此项买卖的财务参谋，向多家机构发出了邀约。

　　2月28日，旗下具有“宜必思”经济型连锁酒店品牌的雅高（Accor），被传将结合美资私募股权基金黑石（Blackstone）和凯雷（Carlyle）竞购莫泰。3月3日，又传出如家快捷结合黑石“阻击”雅高竞购的音讯。但相关各方都回绝对这些音讯公开回应。

　　而早先被传竞购莫泰的中青旅，则对本刊记者表示“不曾参与”。

　　一时间，具有276间连锁酒店、逾40000间客房的莫泰将花落谁家，变得虚无缥缈。

　 　值得留意的是，此次并非摩根士丹利出卖本人所持莫泰59%的股权，而是莫泰整体转让。在2006年初次投资后至今，经过追加投资和施行对赌协议，摩根士 丹利曾经获得了对莫泰的运营控制权，以至较深地介入到酒店的详细运营。摩根士丹利派去的董事蔡某曾经成为莫泰的首席运营官（COO），也因而“与莫泰的管 理层关系趋于慌张”。在这种状况下，产业投资人能有时机全盘并购及整合莫泰，扩展市场份额。

　　“无论从资金储藏还是战略剖析看，如家快捷胜利的可能性最大。”业内人士剖析，“问题只是价钱。”

　 　3月2日，如家快捷在纳斯达克收于35.82美圆，涨幅5.35%。自2006年10月以22美圆开盘价上市后，如家快捷的股价几经起伏，2010年 10月15日曾上摸最高价54.25美圆，尔后逐级降落至今。“假如并购莫泰胜利，如家快捷的房间数量将超越后面三名跟随者的总和，行业位置将愈加难以撼 动，这对股价或有提振作用。”一位业内人士剖析。

　　整体出卖背后

　　莫泰此次出卖股权，卖方的整体估值高达10亿美圆，这简直让一切投资人望而却步。据接近竞标方的知情人士透露，多数投资人给出的估值是在3亿到4亿美圆之间，相关于卖方的希冀值，差距悬殊。

　　而据接近莫泰的知情人士表示，莫泰2010年的账面EBITDA（息税折旧摊销前利润）为4亿元，有鉴于经济型连锁酒店常常可以将局部租金资本化的财务处置特性，剔除这一要素的EBITDA仅为2.5亿元。

　　假如是10亿美圆的估值，莫泰的EBITDA倍数将高达26倍，即便依照4亿元计算，EBITDA倍数也超越16倍。一位私募股权投资基金界人士对本刊记者称，“这种报价已相当于IPO的价钱了，财务投资人不可能承受。”

　　“产业投资人给并购出的估值， EBITDA倍数普通顶多在7-8倍左右。”长城证券并购部担任人尹中余说。

　　早先传出，摩根士丹利将出卖其所持有的59%的莫泰股权的一局部。而据一位接近莫泰方面的知情人士对本刊记者表示，莫泰此次买卖是整体转让，也就是说，包括摩根士丹利内的一切股东都有意出让股权。他强调说，莫泰的管理层早就不想做了，因“与摩根士丹利关系慌张”。

　 　莫泰2002年由上海美林阁酒店及餐饮管理有限公司和群众交通结合创建，注册资金1500万元。2006年，摩根士丹利以2000万美圆投资莫泰，取得 20%股份。之后摩根士丹利追加投资，而群众交通逐渐淡出。目前莫泰的股权构造大致是，摩根士丹利具有59%的股权，美林阁开创人沈飞宇具有超越30%的 股权，剩下局部为高管团队持有。沈飞宇同时是莫泰的首席执行官。

　　虽然详细信息没有公开，但据接近有关买卖的知情人士称，摩根士丹利在第二次追加投资中附加了对赌协议，当时的莫泰估值应在2亿美圆左右。

　 　从摩根士丹利目前持有莫泰59%的股份状况来看，对赌协议曾经生效，原莫泰管理层没有到达摩根士丹利定下的业绩目的，招致控股权发作了异于常理的“反 转”，摩根士丹利绝对控股莫泰，并某种水平上获得了管理权。摩根士丹利派往莫泰的董事蔡某目前是莫泰的COO，即是明证。但这一音讯无疑印证了莫泰运营的 窘境，有关方面对此讳莫如深，公开媒体上不见报道。摩根士丹利则对此表示不予置评。

　　假如莫泰现有一切股权方都转让股权，其实相当于是 一同“资产出卖”，而莫泰具有的“资产”，乃是200多家门店的未到期租约以及品牌价值（无形资产）。假如依照10亿美圆估值，将比摩根士丹利第二次投资 时的估值的5倍，这无疑曾经高出普通资产出卖的价钱。而且管理层的退出意味着接盘方需求重新搭班子，而这样的形式，除非是参与过经济型连锁酒店管理的投资 人，否则接盘后管理本钱太高。

　　上市两度“难产”

　　一位经济型连锁酒店行业投资人通知本刊记者，摩根士丹利投资莫泰后曾两度启动上市程序，但都宣布失败。

　 　据本刊记者理解，莫泰第一次是想在海外上市，但终因“股权架构”有问题而放弃。第二次莫泰希望在境内A股上市，但由于原来的海外架构，注册地在海外，很 难撤改，而且在2008年到2009年的金融危机阶段，酒店业遭到较大冲击，如家快捷的股价“破发”低至7美圆。莫泰的业绩也一再下滑，无法契合国内上市 的相关财务规范。

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