转融资“降息”意在定心

事关两融，皆无小事;在经历杠杆牛市后，这在A股市场似乎已经墨守成规。中国证券金融公司(下称“证金公司”)近日宣布，自3月21日起恢复转融资业务五个期限品种并下调费率。此举再次引发市场极大关注，并被认为是鼓励和引导杠杆资金进场的大利好。与此观点相佐证的是，2014年8月时转融资费率下调后，杠杆牛市行情随即启动。

不过，伴随券商融资渠道日趋多元、后市行情的市场预期不一，此背景下的转融资业务虽全面回归，或难以重现此前“一呼百应”的盛景。根据证金公司在官网发布的公告，此次转融资业务费率下调后，不同期限品种的费率分别是182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。据官网数据披露，自2014年8月以来仍在运转的转融资业务仅有182天期限品种，其利率为4.8%;在此次调整后，该品种费率的下调幅度达37.5%。

转融资业务，与转融券一同并称为转融通业务，指由证金公司将自有或依法筹集的资金、证券出借给券商，供其两融业务的经营活动。因此，也有市场观点将转融通视为两融业务的“弹药库”，即证金公司借钱给券商、再由券商出借给客户以完成融资买入。“转融资业务为券商两融提供融资资金，而两融杠杆调整则起到调节市场的作用，或可视为市场变动的先导指标。”对于证金公司调整转融资业务相关指标，国金证券[1.90% 资金研报](600109,股吧)非银金融分析师徐飞如此点评道。

转融资近一年多来的趋势变化，与其观点有一定程度呼应。在2014年中启动的牛市行情里，转融资余额与场内杠杆资金规模就曾双双应声激增。Wind数据显示，2014年8月底转融资余额仅有424.35亿元，此后逐月走高，至当年12月就冲破了千亿元大关。在2015年5月底股指再创新高，转融资也一度冲至1100亿元阶段高点。交易活跃度的情况更为明显。在2014年三季度、2015年一季度末和二季度初，转融资交易额的月均交易额均突破百亿元。尤其2014年9月和10月的月度转融资余额环比增幅达79%、31%，杠杆牛市的疯狂程度当时已可见一斑。

此次下调转融资费率，或由市场内外因素合力助推。按照证金公司在官网表示，转融通费率的确定将考虑央行同期金融机构贷款基准利率、转融通标的证券的供求情况、公司运营成本及风险控制需要等因素来综合拟定。原则上，转融资费率将不低于中国人民银行公布的同期金融机构贷款基准利率。

2015年1月时，证金公司将182天转融资费率由5.8%上调由5.8%上调至6.3%。此后至年底，央行先后五次降息，但转融资费率始终未有调整。与此同时，A股自6月以来也历经多次异常波动，两融余额从2万亿高点急速回落;转融资余额也出现暴跌，至去年底已从千亿元高点跌至不足190亿元。内外施压之下，2015年12月28日证金公司将已启动费率下调，转融资182期限品种的费率下调至4.8%。

 “高调释放积极信息，提升市场情绪。”谈及转融资费率的调整对市场的影响，徐飞如此总结称。其认为，目前两融余额8400亿，相比去年高点2.3万亿已大幅下降。券商目前资金充裕，虽不需马上跟证金融资，但转融资业务恢复并下调费率，释放了积极信息，将有利于市场的继续恢复，进而促进券商两融业务回升。部分市场观点也认为，转融资费率下调将刺激两融业务回升，对大盘亦形成利好预期。回顾近年来历次转融资业务费率调整，说法亦可得到一定印证。

在2014年证金公司下调转融资业务费率时，其还于同期向各券商发布了《关于有偿使用转融通担保资金有关事项的通知》;即证金公司在向前来融资的各券商收取现金或证券的保证金时，将启用有偿付息，进而降低了券商的融资成本。此后数月，沪深两融余额从5000亿元规模一路猛涨。但亦有分析师认为，转融资费率下调之举有意提振市场信心，对两融交易的实际影响或有限。券商融资渠道日趋多元、后市行情的市场预期不一;在此背景下的转融资业务虽全面回归，但或难以重现2014年费率下调时“一呼百应”的盛景。

在2015年末转融资费率的首次下调后，转融资余额并未出现明显回暖，两融余额亦在持续萎缩。Wind数据显示，截至3月17日，转融资余额从年初的191亿元跌至目前的128亿元，两融余额则从1.17万亿元回落至8396亿元。“(前一次下调)并未改变市场既有的走势，更多的是受其他方面因素影响诸多”，国金证券策略分析师李立峰对此指出。其还强调，此次继续下调转融资费率更多是对前期利率的一次正常修正，但即便如此下调后的半年期限费率仍在3%水平，“融资成本不低，伤痕累累的投资者对参与融资融券的吸引力并不会有明显的提升。”

国信证券(002736,股吧)也就发布点评称，目前6个月期限银行贷款基准利率仅4.35%，券商发行的90天期限短期融资券利率也低于同期限转融通费率，“若无此次费率下调，该业务几乎沦为‘鸡肋’。此次下调对券商的实质影响非常有限，或刺激部分融资能力有限的中小券商加大该业务规模。”一家大型券商上海某营业部市场总监亦向本报表示，当前两融业务并不存在资金面紧张的担忧，“券商的钱借不出去才是现在的压力，但市场走势现在还不明确，这种消息并不会直接刺激到客户交易层面的”。对于此次转融资费率下调的积极意义，有观点认为将为当前市场定心。国信证券上述报告就指出，下调转融通费率或在传递市场杠杆水平处于合理区间之意，未来可能还将进一步引导券商下调两融利率，以此稳定市场情绪及信心。“综合来看，我们认为此次下调或许从资金面预示市场底部信号已较为显著，后市走势不应太过悲观。”

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