互联网巨头合并的背后:资本两头施压

　　这是孙飞峰(化名)第三次参与并购案了。2006年，他作为创始团队一员的校内网(今人人网)被千橡国际收购了;2009年，他回国创业做了个房产交易平台，又卖给了某家互联网上市公司;2010年，他再度加盟了校内网创始人王兴创办的美团。2015年，国庆期间，美团和大众点评宣布合并了。

 　   与前两次合并案更大的背景不同的是，美国中概股近期暴跌并引发阿里巴巴、百度市值大幅缩水，几十亿美金以上估值的互联网公司已经很难在一级市场找到能够接盘的投资人。上市不值，融资不利，“屯粮过冬”成为投资人给互联网公司的最新要求——停止烧钱，止损盈利，而要实现这一目标，对体量相当的“双寡头”而言，最快的办法，就是合并。

  　  因此，今年以来，互联网龙[3.43%]头企业的合并案不断掀起高潮。3月，快的打车、滴滴打车宣布合并，在原快的打车CEO低调淡出的情况下，如今的滴滴出行估值超过165亿美元;4月，58同城网、赶集网宣布合并，且两者至今独立运营，联合CEO模式延续至今。投资人的“白手套”如何促成竞争双方合并?投资人与创始团队的利益如何平衡?哪些成功或失败案例可供后来者借鉴?

   　 这几天，整个美团创始团队疲于奔命。历经四轮融资，美团总共也才七八家投资人，而大众点评投资人有20多家，如果再加上美团新一轮融资，要见的投资人达到70多个——每个投资人虽然不干预业务，但对知情权要求很高。

   　 投资人最关心的，无疑是美团的盈利状况。

  　  2012年，美团凭借团购业务的全国领先地位，一度实现盈利。2012年-2013年，美团的年增长大概是180%。在当时投资人的追捧下，美团迅速将业务线从团购拓展到电影票、酒店、外卖、机票，等等。随后，美团进入了长达3年的亏损期。

  　  如果说，美团上一次盈利，凭借的是在团购的资本寒冬，凭借自身资本实力，“碾压”国内近千家团购网站。那么，这次“冬天”到来，美团让投资人产生了警觉。

   　 熊猫资本合伙人李论提到，根据合并前夕的审计报告，美团每个月要烧掉6亿人民币，其中团购烧掉3亿，外卖1.5亿，电影票5000万，酒店业务5000万，其他还有些差不多加起来5000万。“这个合并案金额这么大，投资人必然要求查看每个月的月度报告，资本市场不好的时候，烧不动了。”李论认为，这是资本推动合并的一个主要原因——合在一起，可以停止烧钱，还能联手开拓新市场。

   　 首先，潜在投资人已经很难担当大公司的“接盘侠”。在前几轮融资中，美团先后在前4轮融资中，分别获得由红杉资本、阿里巴巴、泛大西洋[6.20% 资金 研报]资本(D轮投资方未公布)的1000万美元、5000万美元、3亿美元、7亿美元融资，融资额水涨船高。清科分析师陈嘉君表示，外卖、团购都是千亿级市场，市场份额每提高1个百分点，资金消耗量极大，一轮轮融资下来，国内一级市场的互联网投资人中，能够动辄领投数亿元的投资人已经越来越少。

 　   其次，美国的中概股价格近期出现大幅下挫，国内A股也刚经历股灾。依托美元VIE架构建立的大众点评、美团两家公司，由于体量过大，拆VIE上市的所需的谈判成本和过桥贷款过大，理性选择是在纳斯达克上市，但互联网海外上市公司可供参考的股价均不理想：上市近一年，阿里巴巴在纽交所的市值蒸发上千亿美元，低于香港上市的腾讯公司;百度、京东股价也在近期出现大跌。

   　 再次，一、二级市场的投资人难以支撑美团、大众点评继续实施烧钱计划，但两家公司又处于业务成长期，都难以在短期内完胜对方。“两家的手头上还剩一大把现金，你打我一下，我市场份额变少了，我再打你一下，市场份额又补回来——互相都灭不了对方。”陈嘉君认为，这种消耗战难以结束。

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