徐传陞：创投入深秋年底大限将至?

　　有着十五年投资经历、经历过几次“寒冬”的经纬中国管理合伙人徐传陛在谈及这一话题的时候非常平和，他认为，这次所谓的“创投寒冬”和本世纪初的互联网泡沫很不一样，甚至不能被视作是冬天，至多是深秋。

    　“我们几个合伙人在一起投资很多年，总体都是非常积极乐观，也比较脚踏实地，投每家公司都会考虑5~7年之后能否成功。经历过不同的经济周期，我们觉得起伏很正常，今年总体也没有慢太多，只在个别方向上有微调。”徐传陞在接受《第一财经日报》记者专访时说道。

　    对于创业公司来说，几乎每隔三年左右会是一个技术革新和模式创新的波段，也是资本的周期，包括了2005年到2008年、2010年到2011年、2013年到2015年这几个高潮。在过去的八个季度里，企业融资风风火火，机构投得猛，估值涨得快，也加速了很多新基金的设立和募资，一直到今年的五六月达到了巅峰。

  　  与此同时，A股市场从去年10月到今年6月的三个季度也猛涨近150%，直到6月的最后一周，市场突然变冷。

  　  “这两个趋势撞在一起，一下子让二级市场信心的丧失影响到了一级市场，过去两年涨太猛，突然一挤压，过去几个月一下子就变冷了。”徐传陞说。

  　  在过去的三个月二级市场较为严峻的情况下，中后期的投融资已经受到影响，并已渐渐渗透到中期，徐传陞认为，到今年年底，早期的投资也会放慢。

 　   “去年是过去十年的历史高点，一年的天使项目就有四五千个，而在过去两年，天使轮和A轮的估值大致上升了50%，B轮、C轮之后的倍数甚至会高到五倍、十倍，现在B轮、C轮融资越来越困难，总体估值已经明显往下调，但是否会回调到两三年前并不知道，总之是买方议价能力越来越强。”徐传陞说。

 　   “从2004年到2014年，美国的科技创投热潮也维持了十年左右，产生了100家左右的独角兽，直到去年到了一个非常高的高度，美国的秋天似乎比中国来得更快。”徐传陞认为，100家估值超过10亿美元的独角兽可能最终也只有30%会成为赢家，这30多家企业仍然要回归到企业自身的发展和运营中。

　    “其实美国公司也有很多是完全免费，商业模式中完全没有收费的，而估值已经到了过去十年的一个高点，后面是否还会积极看好?其实到了去年总体上大家都更理性谨慎了。”徐传陞说。

   　 反观国内，徐传陞认为，在“全民天使”的热潮下，很多人只是“喜欢投资”，觉得被投公司下一轮融到钱就是成功了——其实那还非常远，只有被投公司在几年后发展为行业领头羊，投资方才能真正获取最大利益。

  　  “我们做早期其实是非常长线的投资，如果赚的倍数非常低，是对我们投资人不负责。中国VC行业有20年了，中间其实已经淘汰了很多机构，真正能长线跑出来的非常少，这个行业其实非常困难，本质上是一个极少数人赚大部分钱的行业。”徐传陞说。

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