PE眼中的新三板：缺乏长期价值投资者

        当下市场成交量迅速冷却，并呈现逐月下降的趋势。市场热度的大起大落在散户市场常见，但作为机构市场的新三板也露此苗头，显示出其有待进一步成熟。

        多位PE机构人士认为，新三板定位于机构投资者市场，但目前市场还比较缺乏长期价值投资者，长期价值投资其实就是要回归到VC和PE的本质。同时，新三板具备一定流动性，但流动性又不太高，想在新三板以好的溢价退出来是很难的，所以新三板还是以一级市场的思路来做。

        在今年上半年市场行情火爆时期，新三板挂牌企业定增热情高，前期投资者收益可以高至数倍。出于快速获利的预期，以及新三板挂牌和定增的便利性，新设立的基金期限大大缩短，与许多5至7年的Pre-IPO基金相比，新三板上的主流基金多采取“2+1”模式，有的产品甚至期限只有18个月。

         不过，由于转板和竞价交易等政策预期的推迟，新三板市场成交量迅速冷却，并呈现逐月下降的趋势，9月份以来整个市场日成交额在3~4亿元徘徊，相当于A股市场个股的成交规模。

         市场热度的大起大落在散户市场中常见，但作为机构市场的新三板也露出此种苗头。“3至4月份的时候我参加过一个活动，当时有几家基金，他们提到一个新三板企业挂牌了，现在一年之内翻了三倍。我在清华上课的时候，身边的同学参加了某一个新三板上市公司的挂牌，大概也是两个月之内翻了三倍。我觉得这不是红利，这个应叫做暴利。”中珏资本董事总经理任健表示。

         究其原因，有分析认为，这主要是因为最开始进到这个市场的很多投资机构，他们都在搏短期利益，这拨投资者几乎不管什么股票，他们都会抢的，题材好一点，更是打破头，然后市盈率很快就上去，然后再等着转板预期。

        事实上，任何一个市场尤其是机构市场都不会支持这种暴利行为的长期存在，这也是包括监管层、中介机构、投资者等在内的市场各方所看到的。以机构投资者为例，其投资逐利天经地义，但理性投资者追求的是一个合理回报，一个可以掌控的回报，而不是在这个之外的一些被经过各种热炒和非理性的行为产生的回报。

         新三板定位于机构投资者市场，但在洪泰新三板基金合伙人CEO冯志看来，目前市场比较缺乏的就是长期价值投资者。“长期价值投资就是要回归到VC和PE的本质，市场热闹了一阵子之后，就会发现到最后机构还是应该去寻找好企业，而不是说今天投了拟挂牌或已挂牌企业，明天就想着退出，这是不对的。要是这么想做T+0交易，可以去二级市场好了，不要在新三板上来做。”冯志表示。

         任健也认为，新三板具备一定流动性，但流动性又不太高，想在新三板以好的溢价退出来是很难的，所以新三板还是以一级市场的思路来做的。”

        君联资本合伙人邵振兴认为，新三板不应该是一个散户来炒股票的场所，必须是一个专业机构来进行买卖，其买卖过程实际上是在支持企业融资，支持企业创新发展。同时，新三板的流动性不会像创业板一样，未来流动性肯定会比较低，主要参与者肯定也是机构，机构就要解决好退出的问题，如果没有解决好退出，同时又有大量的散户，机构可能就不会介入。

        与机构市场定位相关的是较高的投资者门槛，目前呼吁降低门槛的声音一直存在。对此，齐鲁证券中小企业融资部执行总经理史国梁表示，新三板是以机构投资人为主的市场，是为广大投资人提供一个股权转让的平台，不是股票。这就意味着其对投资人会有一定的要求，没有一定的门槛市场一定会乱。为了市场长远发展，投资人门槛的下降，如果从长周期来看是有可能的，这需要国内的投资人越来越理性，但短期来说是有一些困难的。

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