供给侧驱动的周期股投资
2017年09月25日 05:23
网站管理员007
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传统周期行业的产品价格以及股价在近两年表现优秀。过去一年中，钢铁、煤炭、建材、有色与石化涨幅位居各行业前列。本轮宏观需求虽有所复苏，但远不及以前几轮周期回暖的程度;供给侧政策对传统周期行业的影响更值得重视。供给侧改革推动了本轮周期股持续超出市场预期的表现，且这种影响仍是目前周期股投资的核心关注点。
传统周期行业的产品价格以及股价在近两年表现优秀。过去一年中，钢铁、煤炭、建材、有色与石化涨幅位居各行业前列。本轮宏观需求虽有所复苏，但远不及以前几轮周期回暖的程度;供给侧政策对传统周期行业的影响更值得重视。供给侧改革推动了本轮周期股持续超出市场预期的表现，且这种影响仍是目前周期股投资的核心关注点。传统周期行业与经济发展紧密相关，历史上周期股投资的核心关注点在于需求侧，其逻辑在于供给侧产能扩张需要时间，难以及时跟上需求，从而出现供需缺口。这种需求侧驱动的周期股投资往往具有整体性机会。过去三十多年中国因制度变革实现了经济持续的高速增长，制度红利、政策调控为多个行业带来投资机会，最典型的是2008年四万亿刺激出台后，基建投资增速由原来20%以下提升至45%以上，投资产业链的需求出现爆发，产品供不应求价格大幅跳升，股价在盈利与估值双重推动下出现"戴维斯双击"。目前来看，包括螺纹钢、煤炭、玻璃、部分化工品在2009-2010年的价格大幅上涨，此后价格均未达到当时的高点。
一方面，大企业更有能力去杠杆。2011年以后整体工业企业都在去杠杆，传统周期行业多数是重资产属性，降杠杆后效果明显。大企业通过内生增长和再融资减轻负债端压力，再加上部分产品受益于原材料成本下行，利润弹性突显。经济新常态下不少大企业的利润率维持高位震荡，持续性好于预期。
另一方面，大企业集中度提升。过去几年市场自发出清使落后产能逐步退出，2016年以来供给侧改革加速了该进程。环保难达标的中小企业落后产能成为关停的对象，反之大企业强者恒强，行业竞争格局持续优化。以水泥行业为例，海螺水泥市占率由2009年的7.3%升到2017年的12%，但利润占比由13%升至21%。煤炭行业中，2016年中国神华一家更是占整体煤炭上市公司净利润的66.7%。部分行业龙头的定价权更强，更加受益于供给侧改革，典型的表现就是MDI的价格和万华化学不断上升的利润率。
历史上，周期股的估值因企业盈利波动性大，盈利持续时间不确定而受到压制。本轮供给侧政策压制中小企业产能，大企业受到影响小;部分行业有产能增量，也基本由大企业贡献。在经济新常态下，大企业盈利的确定性与可持续性增强，能够享受更高的合理估值。
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