供应链危机虚实

　　供应链危机虚实

　　造成资金高度紧张的看似是乐视手机业务，但背后是整个乐视体系的过度扩张

　　过去一周内，供应商在北京乐视办公楼下的举横幅示威共发生两次，分别在11月3日中午和11月8日的下午，都在持续几十分钟后就被大楼保安疏散。目前乐视楼下已加大安保力度，多名保安来回巡视，气氛颇为严峻。

　　在第二次示威发生的当晚，乐视网发布公告称，公司目前运营一切正常，各业务线与供应商均保持了良好的合作关系，并未出现所谓的拖欠供应商款项事件。

　　《财经》记者多方求证，目前乐视确实出现了一些供应链问题，主要出在手机业务上。

　　乐视某一型号手机的OEM厂商告诉《财经》记者，在制造业，账期一般分为月结、三月结和半年结。多数有点实力的供应商能给出三月结的账期就是“最惠国条款”了。按照乐视总量和单月采购量来估算，其目前所有的应付账款在100亿元左右，但这里面包括了供应商承诺给乐视的账期。也就是说，如果三个月时间未到，乐视虽对供应商有欠款，但是并不需要付款，因为并未逾期。

　　多位给各大手机厂商供货的供货商向《财经》记者透露，保守估计，如果按照三个月账期结算，目前乐视的逾期欠款应在60亿-80亿元。但部分供应商因为种种原因，或主动或被动地给了乐视六个月的账期，如果按照六个月账期结算，乐视的逾期欠款在20亿-30亿元之间。而20亿-30亿元，正是乐视方面愿意默认的一个大致数字。

　　这就是为什么外界认为乐视的供应链问题很严重，而乐视坚持说自己的供应链还健康的原因——双方统计口径、计算方法等不一样。而媒体此前的各种采访中，之所以各家欠款数额口径不一，是因为它们都是手机产业链上的不同环节，且规模不一，乐视对其业务往来程度不一样、账期也不一样。

　　“但几个月之内所有欠款都会逾期，到时候欠款额会成倍增加。可能会导致某些供应商资金链断裂。”一位手机供应链的资深人士告诉《财经》记者。

　　据《财经》记者多方求证，乐视对于供应商的欠款，目前比较大额的有信利、仁宝、立讯精密(21.200, 0.33, 1.58%)、AAC等五六家，其中对信利、仁宝的欠款约7亿美元。立讯精密做手机连接器，欠款金额应该不大。仁宝、AAC都私下表示不愿再与乐视合作，但应该不会到起诉的程度。

　　一家国内光学企业高层人士表示，乐视手机此次的欠款主要发生在模组厂商和组装厂商。据估计，其中摄像头模组厂商中，乐视约欠了信利光电10亿元左右，舜宇光学2亿到3亿元。但对于这些具体数字，目前仍未得到乐视方面的确认。

　　一位乐视供应商的中国区代理商告诉《财经》记者，乐视目前对他们的逾期是1000万美元。但因为他们是小型代理商，一旦逾期就年关难过。一位同时给乐视、小米供货的供应商苦笑着告诉《财经》记者，他们现在已经不见资金不供货了。

　　“我们并不希望乐视垮，那就血本无归了。所以只要乐视有方案，我们愿意等。”一位被拖欠账款的供应商员工接受《财经》记者采访时称。他说，欠款越多的供应商，和乐视继续合作的意愿反而越强，因为他们希望乐视接下来可以通过多销售手机给回款。如果打官司，货款往往要留在最后清算，可能在官司结束之前，供应商就倒闭了。

　　上述人士称，乐视目前已经给了解决方案，欠款会通过重庆一家商业银行分批支付。另据新浪科技等媒体报道，一位来自供应链的人士称，最新进展是乐视向他们提出了用股份抵欠款的提议，但是遭到了一些代工厂的拒绝。

　　11月11日，信利销售总监刘俊利接受《财经》记者采访时称，目前已经解决问题，不会起诉乐视。

　　刘弘称，目前乐视无法一次性解决欠款问题，因为不同时间的钱对应不同的账期，先解决一部分，不断供，然后卖出新货，货款又可以进入供应链下订单，这是一个循环过程。根据《财经》记者查询，乐视商城在售手机中，除乐Pro3原力金版本缺货，其他都已恢复供应。

　　乐视手机供应链问题的爆发并非偶然，它是乐视激进的扩张策略和不断吃紧的资金链的产物。

　　多位手机行业从业者告诉《财经》记者，补贴最高峰时，乐视每卖出一部手机亏损上百元。如果按照其公布的累积1700万台总销量，每部亏损100元-200元计算，亏损额就达1.7亿-3.4亿元，这还不包括库存的折算、人员、市场费用的投入等等。

　　一位手机代理商告诉《财经》记者，乐视线下主要依靠运营商已有的渠道销售。去年乐视手机巅峰时在山东省一个月内卖出20万部，当月甚至超过了苹果和三星的发货量。据Counterpoint向《财经》记者提供的数据，推出一年后，乐视手机2016年9月在中国智能手机市场中份额为3%，排名第八，较此前两个月的5%有所下滑。

　　一线交易员、分析师保罗·桑托斯（Paulo Santos）在接受《财经》记者采访时称，小米已经把利润空间压得非常低，既便如此，乐视还在用更低的价格竞争。比如，小米5尊享版的零售价已接近设备BOM（物料清单）的价格——美国研究机构IHS估计三星S7 BOM制造成本为255美元，小米5的售价是269美元。对比之下，乐视Max2配置更高、某些组件更贵，但价格仅是218美元。“这基本不太现实。”保罗·桑托斯说。

　　对消费端大量的补贴，是造成其资金缺口加大和调度失衡的原因之一。“烧了一部分钱，但资金调度没有规划好，导致戛然而止。”贾跃亭在11月6日接受腾讯科技采访时称。

　　一位曾为乐视手机提供射频器件的供应商告诉《财经》记者，他们已经停止给乐视供货半年。“回款慢，而且总是担心会突然结不出钱。”这位供应商称。牛市冲天的时候，供应商对乐视信心充足，当股市波动、传言四起，他们也随之动摇。

　　虽然贾跃亭一直强调，在目前乐视的所有业务中，造成资金高度紧张的只有手机。但手机供应链出问题的背后在于，乐视集团对于汽车业务的超前重视，巨大资金链的缺口无可避免地波及到了乐视的各个业务线。而作为对资金需求量极大的一环——手机，首当其冲成为矛盾爆发的焦点。

　　而这些大企业的中小型供应商，它们处于整个生态链条的底层，随着乐视的整体波动而波动。这一次或许不是乐视的生死危机，但却是这些供应商的生死难关。

　　目前，华为已经开始向旗下上百家供应商发信询问，供应商是否同时给乐视供货，并且是否被乐视拖欠款项。华为担心乐视的欠款导致供应商倒闭，殃及池鱼。“如果欠款事情再发生，乐视将失去整个供应链的信任。”上述供应链人士称。

　　多年来乐视一直行走在资金链紧绷的悬崖边。粗略统计，六年来乐视体系累计筹资超过700亿元，这些资金在快速扩张中几乎消耗殆尽

　　在业界看来，乐视当前面临资金链危局已无太多疑问，如何度过这一危局才最为关键。

　　根据贾跃亭的划分，乐视资本结构分成三部分：上市公司、LeEco Global（乐视非上市公司体系）、汽车。其中，上市公司乐视网是整个乐视体系最重要的融资平台，目前来看其现金流处于健康状态；LeEco Global布局完整，但里面每个子业务都面临着缺钱且扩张过快的问题；汽车生态是乐视梦的代表、是未来，也是巨大的资金黑洞。

　　Wind数据显示，2010年上市以来，乐视网通过IPO、定增和发债直接融资92.89亿元；通过借款融资176亿元；截至2016年三季度末，贾跃亭股权质押5.71亿股，融得资金超百亿元；贾跃亭家族还通过股权转让及减持，套现近百亿元资金；此外，乐视汽车等七大子生态公司先后通过VC/PE 渠道累计融资215亿元。整个乐视体系六年累计筹资超725亿元。

　　“这个市场比任何别的市场都更像是赌博。”一位长期分析乐视的交易师告诉《财经》记者，如果押注在乐视这家公司身上，并且成功了，“你赚的不是什么很多钱，而是市场上所有的钱”。

　　牛市的时候，投资者往往愿意冒更大的风险。随着2015年6月12日大盘攀上5178.19点，乐视网也到达其最高点——2015年5月13日乐视网股价从半年前的28.2元上涨至179.03元，涨幅535%，市值超1526亿元，成为当时中国前五大互联网企业。

　　在乐视网这一融资平台上，乐视通过IPO、定向增发、发行债券等方式，上市以来直接融资近十次，累计筹集资金92.89亿元。同时，还通过向银行举债的方式获得资金，根据乐视网财报，自其2010年上市以来，公司“取得借款收到的现金”总计176亿元。通过上述方式，乐视网上市以来累计融资268.9亿元。贾跃亭及其家族成员还通过股权质押、转让股权、减持等方式套现超百亿元资金。根据公告描述，这些资金大部分投入到公司运营中。

　　通过频繁股权质押，贾跃亭家族的股权质押率已接近90%。数据显示，2013年7月至今，贾跃芳、贾跃亭姐弟累计进行了38笔股权质押，部分股权被多次循环解押后再质押。

　　贾跃亭最近一笔质押发生在2015年10月26日，贾将手中尚未质押的5.07亿股一次性质押出去。截至今年三季度末，贾跃亭仍有5.71亿股未解押，占其所持股份的83.63%；其兄贾跃民未解押股份有4200万股，占其持股比例的95.2%；公司高管刘弘质押的股票数为3800万股。此外，贾跃芳于2013年质押了3170万股，何时解押未知。不过截至2016年三季度末，贾跃芳持股比例已经跌出前十大股东之列，最新数据显示，公司第十大股东持股数量为1410万股，这表明贾跃芳所质押股份或已部分解押并减持。

　　在贾跃亭未解押的5.71亿股股票中，2015年10月26日质押的5.07亿股占绝大多数。其质押前七个交易日的收盘均价为49.1元/股，目前市场上，以股权进行质押融资的折扣率通常在40%-60%之间，按照50%的质押折扣计算，其全部股权获得的质押资金约140亿元。如果据此计算贾跃民和刘弘尚未解押的8000万股，则其获得的质押资金约有20亿元。

　　除此之外，通过股权转让和减持，贾跃亭家族也套现80多亿元资金。根据Wind数据统计，贾跃芳和贾跃亭姐弟于2014年-2015年间累计减持套现近50亿元。此外，2015年10月，贾跃亭将手中持有的1亿股（占当时总股本的5.39%）转让给投资机构鑫根基金，交易对价为32亿元。期间虽有贾跃民等多名高管增持，但总增持金额仅2902万元。在减持公告中，乐视网称，贾跃亭减持主要是为缓解公司资金压力，满足公司日常经营资金需求。

　　在非上市公司体系中，乐视在影视、体育、手机、汽车、金融等领域分别独立出子公司，并频繁通过PE/VC等融资，粗略估计，总融资额约215亿元人民币。

　　这些融资都在2013年-2016年间进行。根据公开资料查询，其中前三笔融资额分别来自——2016年9月乐视汽车10.8亿美元（约72亿元人民币）的首轮融资，2016年4月乐视体育宣布的80亿元B轮融资，以及2015年11月乐视移动完成的首轮融资共计5.3亿美元（约36亿元人民币）。

　　至此，在乐视网上市六年多后，乐视从各方筹集资金总额达725亿元。即便如此，其筹资速度仍赶不上公司快速扩张的步伐。据统计，2015年以来，乐视在其七大子生态上的投资超700亿元，投资额最大的前三笔交易分别是——浙江湖州汽车工厂（200亿元人民币）、购买美国智能电视厂商Vizio（20亿美元），以及98亿元合并乐视影业（交易未完成）。

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