经济市场拐点在哪无法预测

　　经济市场拐点在哪无法预测

　　今天金融市场处于统计学上的贝叶斯时间，用白话讲就是边走边看，但是我们需要为越来越多的不确定性的未来准备好诺亚方舟，因为在长期拐点附近牺牲组合的流动性来赚取收益，往往带来难以预期的灾难性后果。这是我要表达的第一个观点。

　　第二个观点，回头看看国内的金融市场。我觉得中国的金融市场今年出现的一个最大的变化，就是所谓E/P的投资模式的形成。今天权益资产的空方力量来自于讲P/E的人，所以你看到今年以来，过去两年中靠流动性溢价支撑估值的明星标的，经过几番振荡以后，现在都确定性地进入了一个流动性耗损的长期通道。

　　很多靠并购、靠概念、靠资本运作的股票最近估值回撤都非常明显，虽然指数的中枢还有所上移，这些股票的交投从高频转向低频，向换手率的历史低水平回归。与此同时，我们能够非常清晰地观察到多方的力量在E/P的模式下慢慢地聚集。比方说今天能够带来更多确定性收益的白马蓝筹，比方说今年的港股，都是E/P模式的受益者。

　　E/P模式的出现某种程度讲，也是一种无奈。因为在今天的中国金融市场中间，有确定性的资产，但却不能提供足够的收益率，我们也可以找到有足够收益率的资产，但又没有直观的确定性，所以面对这么一个状态的话，对于交易者来讲，对于资产管理者来讲，某种程度上，它只能降低对风险的感知，放松对风险溢价的要求。

　　比方说今年以来愈演愈烈的保险并购举牌，我个人觉得本质上还是一种财务行为，通过某种形式的集中持股，达到一定比例，能够举牌，然后就可以去和上市公司谈，能够谋求一个虚拟的董事职位，一旦能够成为重要的少数股东，你的会计规则就可以从成本法转成权益法，来核算这一笔投资的收益。

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