恒大的秘密武器

　　恒大的秘密武器

　　永续债作为一种新的融资工具被部分房企加以运用，虽然在财务报表上归属于股本工具，但它的实质是明股实债，合约里往往设定了很多收益的保底条款，所以它进一步提高了上市房企的真实负债水平，加大了财务负担。

　　按照香港的会计准则，永续债在港股财报里以"永久资本工具"体现，并计入"权益"项。这样便有效降低了企业负债率，可谓粉饰报表的一大利器。

　　恒大财报中反复出现永续债，而这种永续债是计入权益当中充当净资产，那么何为永续债呢？简单来说，永续债是指没有到期日的债券，发行方只需要支付利息，没有还本义务。但是对于企业来说，永续债要求付出比普通债券更高利息，一旦其被计入负债，企业的实际负债率会大幅飙升。

　　"永续债"第一次出现在恒大年报中为2013年，当时250亿元的"永续债"规模已属业内之最。当年恒大永续债创造了一个神话，在短短两三月内为其降低近40%的负债率做出了巨大贡献，尝到甜头后，恒大地产继续大规模实践表外融资。至2014年底，其"永续债"结余已达528亿，2015年，更是达到757亿元。

　　恒大16年中报显示，其在上半年新发行402亿永续债，使得永续债规模达到1160亿元，再创历史新高。市场研究机构克而瑞统计显示，截止2016年中期末共有16家国内房企拥有永续负债，总计1726.82亿元，同比增加109%。其中恒大在2016年中期以永续债1160亿元，总量排名第一，占比高达67%，同比上涨124.5%，第二名的碧桂园拥有永续债166亿元，同比暴增517.01%。

　　"永续债"的可怕之处在于，越往后其需偿还的利率越高，一旦出现延迟偿还，这些债券的利率可能会大幅上调，会给借债企业带来沉重的财务压力。

　　在将永续债作为权益的计算公式中，恒大净负债率为92.97%，而一旦将1160亿永续债计算入债务，其净资产负债率会飙升到431.91%。

　　虽然永续债很巧妙的降低了企业的负债率，但也吞噬了很大一块利润。恒大永续债持有人的收益，来自恒大的净利润。恒大16年中报显示，上半年核心业务利润78.1亿元，同比跌23%；归属于上市公司股东净利润只有20.17亿元，同比暴跌79%，而其中42.2亿归永续债持有人，占到净利润的53.8%。

　　国内某投行研究主管表示："恒大永续债的本质就是房地产信托的变种，以项目股权作为抵押品，银行做通道，基金、资产管理和券商都可以参与包装成高收益理财产品卖给投资者。"

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