中国经济危机经验教训

　　中国经济危机经验教训

　　人为复胀措施：在1996年初，中国政府一方面大幅度降息，一方面大规模投放信贷，在此期间信贷余额同比增长率接近40%。大幅降息与大规模信贷并没有阻止GDP增速下滑。

　　到1997底-1998年初，政府不得不动用财政手段，大量增发国债进行政府投资，以期引导民间投资，导致国债占GDP的比例大幅度上升。与此同时，政府对国有企业进行改革，激发国有企业自身的活力。

　　经济表现：GDP增长率1996-1997年持续下降，刺激政策失败；政府在1997年底和1998年再次动用财政政策手段之后，GDP增长率在99年一季度略有起色，其后虽有回落，但总体呈现振荡上行的态势。

　　1996年，大幅降息和大量信贷投放引发复胀预期，股市开始上升，幅度达到195%。其后复胀实际上归于失败，物价水平在负值区域运行，股市随即陷入长达两年的调整（箱型整理）。

　　此时中国政府不得不再次动用财政手段刺激经济，再次人为复胀。此时股市在经历长达2年的休整后再次上行，并创出2245的高点。其后，由于经济增速回落，物价指数回调，以及国有股减持等事件的冲击，股市开始下行。

　　中国第一个自然底造成的反弹没有成功，可能更多归因于中国股票市场特殊问题，即股权分置问题，同样在国内经营的上市公司，H股在第一个自然底顺利走出，便是对这种预期的验证。

　　历次人为复胀阶段股市涨幅均不菲，持续时间也比较长。幅度最小的为日本90年度初的那一次，股市涨幅为55％，反弹持续一年；幅度最大的发生在中国在1996年，股市上升195％，时间持续1年4个月。平均而言，复胀预期阶段，市场上涨约九成，时间可持续一年。

　　在美国，二战结束后发生的恶性通胀主要是由于之前发行的货币过多，而美联储没有及时采取措施回收流动性，导致引发恶性通货膨胀。我们看到在此期间，股市先期因通胀预期而上涨，而一旦恶性通胀真正来临变成现实后，股市反而不再上涨而是开始进行长时间的整理。

　　1971年，“布雷顿森林体系”解体，美元与黄金脱钩，没有不再受黄金的约束导致美元泛滥，最终由于“石油危机”而触发导致恶性通胀。我们看到在恶性通胀发生前股市大幅度上涨，在恶性通胀发生后市场开始大幅度调整。可以看出，在（恶性）通胀预期阶段，股市提前反应并上涨，等到（恶性）通胀预期兑现的时候，股市反而需要调整而变得疲软。

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