关于价值投资的绩效标准

　　关于价值投资的绩效标准

　　 如果要真正坚持价值投资策略，我们要以股权投资的思路来审视我们投资绩效，构造类似于look-through earnings之类的指标来衡量我们的收益率，而不能以短期涨跌来论输赢。要知道如果股价是过度高估且未来的持有收益率相当低了，也要考虑卖出的问题，“市场短期来看是投票机，长期来看则是称重机。”成天比较短期价格变动的收益率，则失去了价值投资的本意，拐向了“面向市场的投资哲学”，也很难耐心的分析公司。当然了，

　　还有几个问题，放在下一篇中讨论。

　　这里有一个根本性的问题：价值投资策略，是面向企业的投资哲学，那么，度量价值投资策略绩效的标准是什么？是市值变动吗？

　　 熊市一来，好股烂股均是跌幅巨大，不少蓝筹股的跌幅还相当巨大，尤其是周期性的蓝筹股。这不禁让人深思：价值投资策略，既然在熊市同样会遭受重大的市值损失，而且与其他投资策略相比，并无明显的优势，那是否还要坚守价值投资？

　　 无论我们是信奉价值投资策略，还是其他投资策略的追随者，目的是一样的，都是为赚钱而来的，从交易层面来讲，价值投资策略也是通过证券变现，即市值波动来衡量的。价值投资者，当然也要兑现利润。

　　 价值投资策略的集大成者巴菲特给我们提供了一个新的视角，他将所有的股票投资，全部视为股权投资，如控制性质的投资，包括私企收购，并在年末编制合并报表，控股权在50%以上，称为“第I类股权投资”；而共同控制类的投资，控股权在20-50%，称为“第II类股权投资”，这类投资，按对被投资方的控股比例及应享有的净利润，在损益表确认“投资收益”，但并不编制合并报表；对于证券投资，巴老均是通过其旗下的保险子公司进行的，即在二级市场上买入股份，他并不称其为“证券投资”、“股票投资”，而称其为“第III类股权投资”，也称为“少数股权投资”。

　　 这反映了巴老是一位忠实的、虔诚的价值投资者，他牢固的坚守“面向企业的投资哲学”，他认为自己在二级市场上买入的股票，也是股权投资，也要通过股权投资的思路来审视它。巴老的投资境界是相当高远的。

　　 由于会计核算的差异，第III类股权投资，只能在收到现金股利时，才确认一部分投资收益，如果这类股票的浮盈不变现，那么反映在报表上的只有一小部分损益。巴老不用市值变化来衡量自己的投资收益，但他坚持仅看损益表上的实收股利，也严重低估了证券投资的绩效。为此，他开发了“透明盈余”（look-through earnings）的概念来解决这个问题。

　　 应该说，这是一个很合理的思路。我们常言：控制情绪难，忍受价格波动更难。其实，如果对价值投资的绩效衡量标准有一种更高的境界，不以市值变动、短期涨跌幅来论输赢，我们会“忽视”价格波动、专注于内在价值及企业前景，真正形成了“面向企业的投资哲学”，那样，“忍受”价格波动则自然不成问题了。

　　 不管怎么说，这是一个很好的视角：如果我们认为，公司有强大的经济商誉且不会减少，那么，我们可以直接用“净利润/投资成本”来衡量我们的绩效，我们要多跟踪影响内在价值的因素，观察我们的潜在收益情况及上市公司的盈利前景，同时关注股价是过度高估，而非经常性的用市值变动来衡量我们的投资绩效。

　　 应该说，这是唯一合理的逻辑，短期涨跌绝不能界定我们的正误，我们要以股权投资的思路来审视投资绩效，只要我们坚持严谨的分析，同时在买入价格上留有安全边际，那么买入后我们要跟踪的就是公司的绩效及我们的实际收益率，而绝不能用市值波动来界定收益率。如果一方面坚持面向企业的投资哲学，另一方面，又用市场价格的变动来衡量投资绩效，那么我们的思路只能越弄越乱，很难真正坚持价值投资，也很难控制情绪波动。

　　   关于价值投资的绩效标准

　　 如果要真正坚持价值投资策略，我们要以股权投资的思路来审视我们投资绩效，构造类似于look-through earnings之类的指标来衡量我们的收益率，而不能以短期涨跌来论输赢。要知道如果股价是过度高估且未来的持有收益率相当低了，也要考虑卖出的问题，“市场短期来看是投票机，长期来看则是称重机。”成天比较短期价格变动的收益率，则失去了价值投资的本意，拐向了“面向市场的投资哲学”，也很难耐心的分析公司。当然了，

　　还有几个问题，放在下一篇中讨论。

　　这里有一个根本性的问题：价值投资策略，是面向企业的投资哲学，那么，度量价值投资策略绩效的标准是什么？是市值变动吗？

　　 熊市一来，好股烂股均是跌幅巨大，不少蓝筹股的跌幅还相当巨大，尤其是周期性的蓝筹股。这不禁让人深思：价值投资策略，既然在熊市同样会遭受重大的市值损失，而且与其他投资策略相比，并无明显的优势，那是否还要坚守价值投资？

　　 无论我们是信奉价值投资策略，还是其他投资策略的追随者，目的是一样的，都是为赚钱而来的，从交易层面来讲，价值投资策略也是通过证券变现，即市值波动来衡量的。价值投资者，当然也要兑现利润。

　　 价值投资策略的集大成者巴菲特给我们提供了一个新的视角，他将所有的股票投资，全部视为股权投资，如控制性质的投资，包括私企收购，并在年末编制合并报表，控股权在50%以上，称为“第I类股权投资”；而共同控制类的投资，控股权在20-50%，称为“第II类股权投资”，这类投资，按对被投资方的控股比例及应享有的净利润，在损益表确认“投资收益”，但并不编制合并报表；对于证券投资，巴老均是通过其旗下的保险子公司进行的，即在二级市场上买入股份，他并不称其为“证券投资”、“股票投资”，而称其为“第III类股权投资”，也称为“少数股权投资”。

　　 这反映了巴老是一位忠实的、虔诚的价值投资者，他牢固的坚守“面向企业的投资哲学”，他认为自己在二级市场上买入的股票，也是股权投资，也要通过股权投资的思路来审视它。巴老的投资境界是相当高远的。

　　 由于会计核算的差异，第III类股权投资，只能在收到现金股利时，才确认一部分投资收益，如果这类股票的浮盈不变现，那么反映在报表上的只有一小部分损益。巴老不用市值变化来衡量自己的投资收益，但他坚持仅看损益表上的实收股利，也严重低估了证券投资的绩效。为此，他开发了“透明盈余”（look-through earnings）的概念来解决这个问题。

　　 应该说，这是一个很合理的思路。我们常言：控制情绪难，忍受价格波动更难。其实，如果对价值投资的绩效衡量标准有一种更高的境界，不以市值变动、短期涨跌幅来论输赢，我们会“忽视”价格波动、专注于内在价值及企业前景，真正形成了“面向企业的投资哲学”，那样，“忍受”价格波动则自然不成问题了。

　　 不管怎么说，这是一个很好的视角：如果我们认为，公司有强大的经济商誉且不会减少，那么，我们可以直接用“净利润/投资成本”来衡量我们的绩效，我们要多跟踪影响内在价值的因素，观察我们的潜在收益情况及上市公司的盈利前景，同时关注股价是过度高估，而非经常性的用市值变动来衡量我们的投资绩效。

　　 应该说，这是唯一合理的逻辑，短期涨跌绝不能界定我们的正误，我们要以股权投资的思路来审视投资绩效，只要我们坚持严谨的分析，同时在买入价格上留有安全边际，那么买入后我们要跟踪的就是公司的绩效及我们的实际收益率，而绝不能用市值波动来界定收益率。如果一方面坚持面向企业的投资哲学，另一方面，又用市场价格的变动来衡量投资绩效，那么我们的思路只能越弄越乱，很难真正坚持价值投资，也很难控制情绪波动。

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