关键是能不能全面准确地看待巴菲特的投资

　　关键是能不能全面准确地看待巴菲特的投资

　　很多人以为巴菲特买股票一买一个准，买了等着收钱就行了。实际情况是巴菲特的失误一大堆啊。仅举几例说明：

　　伯克希尔就是巴菲特的一个大失误。从1965年巴菲特控制伯克希尔开始，公司的主业纺织业务就一直处在低利润的状态，在纺织业务上不断投入资金却不能获利。巴菲特被迫于1985年关闭了纺织业务，而把工厂的机器卖掉得到的钱甚至还不够付运费的！巴菲特写道：“在过去的9年里总计5亿3千万美元的销售收入已经产生了总计1000万美元的亏损。我们不时地报告盈利，最终结果却总是进一步，退两步。”

　　1977年巴菲特以3250万美元买下了《布法罗晚报》，结果一直到1982年亏损累计已经达到了1200万美元，5年的投资换来的是亏损40%。芒格这史认为他们已经挖了一个永远填不平的坑。

　　1985年巴菲特买入5亿美元大都会-ABC公司的股票，结果1986年ABC的利润就由原来的1亿3千万变成了7000万的亏损！

　　1987年巴菲特买入所罗门兄弟公司7亿美元的优先股，结果因为所罗门兄弟公司的违规丑闻，巴菲特为了拯救所罗门，1991年被迫出席了议员听证会。

　　1989年巴菲特买入3.58亿美元美国航空公司的优先股，因为1990-1994年间，美国航空公司共亏损24亿美元，到1994年巴菲特被迫将投资减记75%。

　　1989年巴菲特买入冠军国际的优先股，结果公司利润下降了85%，因为是优先股，巴菲特的利润没有受到影响。

　　1998年巴菲特兼并通用再保险公司，结果2001年9.11受到重创，还被通用再保险的金融衍生产品拖得脱不了身。

　　2008年，巴菲特买入高盛、GE优先股都被套牢。高盛买入时在125美元，现在亏损近50%。GE超过22美元，现在18美元，也亏损20%。

　　以上列举的是巴菲特的一些失误，还有更多的是一些优秀但远不是卓越的投资。

　　说这些不是要证明巴菲特的普通，恰恰相反，巴菲特犯了这么多错误，做了这么多一般的投资，巴菲特的投资道路绝对不是一帆风顺的，那他的长期回报率回报率为什么还能达到22%这么卓越呢？

　　很多人把巴菲特看成一个单纯的选股人，只是买入好股票长期持有，获取巨额利润。实际情况要复杂多了，巴菲特从很早开始就控制投资企业的经营，在以后的岁月里更是出任很多大公司的董事会成员，也建立了庞大的人际关系网。

　　巴菲特的经营生涯可以分为两个阶段。第一个阶段是1956-1969年巴菲特合伙人企业阶段。第二阶段是1965年到现在，巴菲特控制伯克希尔阶段。

　　在第一个阶段，1959年桑伯恩地图公司持有大量证券，但股价被严重低估，巴菲特通过买入大量股票进入了桑伯恩地图公司的董事会，最终迫使公司用证券买入公司自己的股票，得到一次获利50%的成功套利。1961年，巴菲特控制了一家叫登普斯特尔的机械制造厂，并派他的朋友去整顿工厂，榨出每一个美元，最终得到了3倍的利润。另外还有几家公司都是掌握了控股权，按自己的想法进行了整顿经营。

　　在控制伯克希尔的第二阶段，巴菲特买入了大量非上市企业的控股权。比如著名的喜诗糖果、布法罗新闻、内布拉斯加家具城、斯科特-费策公司等等，另外还有旗下几乎所有的保险公司，这些都是家族企业，巴菲特和他们直接达成交易，没有股票市场。

　　巴菲特直接参与经营旗下的保险公司，在布法罗新闻困难的时候还亲自出马指挥，巴菲特曾经出任过华盛顿邮报、大都会-ABC、所罗门兄弟、可口可乐等大公司的董事。

　　巴菲特建立了庞大的关系网，除了大家都知道的比尔盖茨，巴菲特和杰克韦尔奇等美国大公司的CEO都有非常密切的联系，甚至和基辛格也是好朋友。

　　可以说巴菲特不是一个单纯的选股者，是选股人和企业经营者的混合体。

　　毫无疑问，巴菲特的多重身份，多姿多彩的生活，增加了学习巴菲特的难度，对中国的巴菲特粉丝有什么启示呢？

　　巴菲特持有短于5年的股票最少不低于30只，其中一些是认错出局，还有一些就是短期持有。巴菲特在2000年开始买入GAP的股票，当时GAP经营碰到困难，股价下跌，巴菲特认为公司会度过困难，在2003年股价上升后卖出获利。

　　优先股。2008年巴菲特买入的高盛和通用公司的股票都是优先股，保证了每年约10%的分红。吉列、所罗门、美国航空、冠军国际等公司巴菲特买的也是优先股，降低了风险。

　　合并套利。就是利用两家公司可能的合并出现的套利机会。1988年巴菲特就进行了Arcata和RJR公司股票的合并套利。

　　相对价值套利。当两种资产可以转换却有套利空间时就发生了。1954年巴菲特只有24岁时就成功地进行了了Rockwood公司的股票和可可豆之间的套利。巴菲特曾经得意地说“我的唯一成本就是地铁票”。

　　封闭式基金套利。巴菲特和芒格在60年代和70年代都干过。

　　固定收入证券套利。1998年巴菲特向对冲基金投入了数亿美元。其获利来源就是在不同的债券间套利。长期资本管理公司就是在这个市场倒下的。

　　垃圾债券。巴菲特在1989-1990年买入4.4亿美元RJR纳贝斯克公司的垃圾债券。

　　石油。1994-1995年巴菲特建立了4570万桶石油的衍生合约，到1997年陆续交收完毕，获利约8000万。

　　白银。1996年巴菲特购买了1.112亿盎司的白银，到1997年获利9740万美元。

　　美元零息债券。1997年巴菲特投资债券，随着利率的下调，获利5.988亿美元。

　　外汇。众所周知巴菲特这几年进行了大手笔的几十亿美元的看空美元交易。

　　巴菲特除了很少数的年份外，每年都战胜了市场。这种说法很流行，事实可不是这样。

　　有一个重要的差别，在巴菲特给股东的信里，巴菲特是用伯克希尔的每股账面值和标准普尔指数对比，而不是伯克希尔的股价。就象1974年标准普尔指数下跌了26.4%，而伯克希尔的每股账面值上升了5.5%，战胜了指数，但伯克希尔的股价却下跌了近50%，买了巴菲特的股票还是有浮动亏损的。实际上，在2008年的股市大跌中，如果买的股票每股净资产没有大跌，那就肯定战胜了市场，这在2008年其实是非常容易的。

　　退一步，就是按这个标准，巴菲特在1967、1975、1980、1999、2003、2004年也输给了指数。

　　可以说，对那些憋足了劲要每时每刻都战胜市场的投资者来说，可以放松一点了，巴菲特的成绩根本没有那么完美。

　　当然，这丝毫没有遮盖巴菲特的卓越。在1965-2007年，巴菲特的年复合回报率是21.1%，总回报是400，863%。标准普尔指数是10.3%，总回报是6，840%，两者单个年份看差别不大，但总回报一个天一个地，伯克希尔还是税后利润。

　　巴菲特的伟大在于高的长期的复合回报率，就象巴菲特说的，“我们宁愿要起伏不定的几年的高回报，也不愿意要稳定的低回报”。巴菲特没有机械地给自己制定一个每年的目标，而是着眼于长远，宁愿短期业绩波动，这是巴菲特思想的核心之一。

　　事实上，伯克希尔的账面值就象和指数没有关系一样顽强地上升。甚至可以说，两者的对比是没有意义的，有效市场理论在巴菲特身上是彻底无效的。研究巴菲特就要把注意力全部放在巴菲特的公司本身上，抛开宏观经济、市场波动那些无关因素。

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