不熟不做，不懂不买

　　不熟不做，不懂不买

　　在过去15年中，米勒基本上坚持做熟悉的事，在亚马逊、美国在线、戴尔和e-Bay等科技股上大赚特赚。但是一年多前，当住房市场危机开始影响金融市场的时候，米勒似乎放弃了自己的原则，从自己认为是“烂熟于心”的股票里挑选了美国国际集团、Wachovia Corp、贝尔斯登和房地美。当这些股票连连下跌的时候，他认为是投资者反应过度了，他还在买进。他本以为危机是一次大好的赚钱机会，结果危机却变成大萧条之后最惨重的市场溃败。虽然15年来他与大众反向操作的决定都证明是明智的，但这次有可能错了。错在哪里？我们认为，如果错，错在对于金融股与房地产股的投资并非他的长项，因为不是长项，判断就容易出错，并非是他的大众反向操作。与巴菲特相比，巴菲特的过人之处就在于能够坚守永恒的原则，深知超越自己能力圈的危害性。因为缺乏分析高科技企业的能力，所以即使在科技股如花似锦的时期，也坚决避开涉足科技股。或许是我们近视了。1996年，米勒买进美国在线时，人们对此争议相当大。当时人们认为美国在线就要破产了，其股价下跌了75％。然而米勒的分析是，公司的价值差不多是他买进的两倍。米勒对公司做了详细的推理分析，他努力勾画出未来的种种可能性，以可能性为之加权，推测哪种最像，然后根据哪种推测来确定价值。与华尔街相反，米勒在美国在线大量买进，最后赢了。于是华尔街的流言被消灭了。

　　 当然，或许因为米勒经常在股票暴跌的时候增加对股票的持有比例。如同2006年米勒的许多互联网相关的公司遭遇了惨淡的时光，但他还是坚持持有这些公司的股票，甚至再追加购买一些，那么只能用时间来米勒的正确性了。因为米勒认为，投资者浪费了过多的注意力在一些季度收益目标的公司，而忽视了那些短期收益方案不稳定，但却具有较好的长期增长轨迹的公司。这样，让一年惨淡业绩的阴影笼罩米勒整个非凡的任期是不合理的。即使他所管理基金的业绩在2006年大幅衰退，但在过去的十年中，该基金的年度化回报还是以4个百分点的水平高于标普500指数。

　　 米勒说：“你可以对任何两项投资进行比较的惟一方式就是比较你所付出的和你预期得到的。无论它被称为特许经营权，或者一家企业的护城河，或者安全边际，这都是一种可能非常积极的因素，即使投资者在分析中出错也能够保证投资不受损害。”

　　的，而且更重要的是，“内在价值在环境突变的情况下，具有非平稳性”，我有一个武断的假设：内在价值函数，是一个分段函数。这条曲线，会出现跳跃性的间断点甚至断层。地质学、生态学上均有类似的结论。

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