一防信用风险，二防头脑过热

　　一防信用风险，二防头脑过热

　　我们一是防债券的信用风险，第二要防这个时候头脑过热投到一些所谓非常有前景代表未来方向的企业，这是首要的事情。

　　在企业年金投资需要提高稳定性。DB不讲了，它跟寿险资金完全是一回事，负债经营。对于DC，现在全国做企业年金都是DC型的产品。DC型产品以稳健增值为目的，有一个重要问题，前几年，特别是2014、2015年我们取得了突破，如果我们不适当的下调我们的金融回报，一定会导致投资管理人为了追求高收益而承担过高风险。

　　保险公司要建立自己的承保的盈利能力。同时保险公司有一些策略性的短期产品，这些产品资产方、销售方、资本方要有沟通，使得形成良好的匹配。还要做很多产品的创新，比如我们要做资产驱动型的产品，我们也很可能做一些产品的利率调整比如前高后低，或者推出一些与资本市场挂钩的产品，让客户既享受将来的预期，同时降低承保方的风险。寿险公司的利润来源于“三差”，死差、费差、利差。这是在投资回报假设下，即使现在有死差和费差，很可能随着利率下降死差和费差都没有了。所以这个时候大家更应该注重我们承保利润。保险公司要从承保利润的角度下功夫。

　　负债端我们要开发一些产品，降低我们资金成本。比如说日本、台湾他们寿险业下降过程中都不断地调低预定利率。

　　刚才是讲负债，从资产方来讲，我们也应该做贡献。首先要加强资产负债管理，资产负债管理很大一头是管理久期，现在销售保险公司销售了很长期的产品，如果长期有很大不确定性的时候，可能在负债久期上要讨论，可能卖一些中间段的比如五到十年很可能是很好的产品，过去都是卖十五年、二十年的。

　　下面从纯粹的技术上作简单汇报。首先从资产方做好资产配置，资产配置很好说但是是很难做的。所以我经常遇到泰康的人问我，老段未来一段时间投什么好？我说你这个问题太难了，如果把这个问题弄清了，那大钱都归我了，如果知道下一波什么好，就把最好的资产最主要的资产投到最好的资产里面去。2007年的时候我们配到过股票，2008年配到过债券，去年我们配到的是股票，所以资产配置是个综合性的，保险资产公司如果它的资产配置能力很强是综合能力的反映。我们要综合考虑市场风险、违约风险、监管以及刚性要求，流动性，公司税收和利润要求来做一个有效的资产配置，做一个优化模型，然后形成我们的战略资产配置。

　　关注金融债、优先股、资产支持证券和夹层基金

　　同时保险公司，企业年金现在三年一签，如果有可能的话，我建议这个模式应该改变，尽管现在国债收益率已经从4.6%降到2.8%，但是在适当的时候，当利率上调的时候建议保险公司和企业年金还是要买相当比例的国债和金融债，这个问题在所有的西方国家的长期资产管理中证明其是有效的，特别希望企业年金在座的很多客户重视这个问题，长期资产管理中，我们不知道未来的趋势，我们知道现在国债利率比去年、前年低了很多，我们做起来投资是两难，但是我们自己研究之后我们做了很多测算，配置相当比例的长期稳定的国债或者金融债，金融债的特点是它的利息能够免增值税，对于保险公司或者企业年金长期的资金的稳定收益具有重要的意义。

　　当然还可以配其他的资产，优先股、资产支持证券、夹层基金等具有长久期特征的资产，稳定投资收益，缩短久期缺口。

　　保险资金对上市公司的战略投资具有重要意义

　　同时战略投资，特别是对上市公司的投资具有重要意义。长期的资金管理必须要渡过危机，为什么要战略投资，如果你是战略投资就有可能获取董事会席位，你就可以有权益法保障，而且它使得报表上不至于很难看，使得投资管理能够渡过危机。当我们看到很多同业在做的事情，我说不要着急，为什么？如果经济是绝对向下的，后面做的比前面做的要好。如果宏观经济还会遇到很多困难，未来的机会一定比前面机会多，买到的东西更好、更便宜。

　　战略投资首选的是盈利稳定、低市盈率、高分红比率的公司。无论是上市还是非上市要看透企业未来五到十年有稳定的现金流和分红能力，这要有很强的专业团队才能看懂的，短期的博弈有很多的探讨，当然很长的也是很困难的。

　　我一直有一个哲学理念，比如对股票市场，非常短是困难的、非常长的也是困难，所以要有两年的判断能力，一个市短期的，一个是两年，所以还是很强的判断能力。所以我们那个事情要做一个很长期的事情，做一个5-10年的判断还是非常困难的。

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