聪明的投资者如何处理利率问题

　　聪明的投资者如何处理利率问题

　　2014年起整个市场利率大幅度下滑，最典型的十年期国债从4.6%下降到2.7%，最近稍微有一点回升。前一段时间股票市场比较好。所以保险基金、企业年金在2014、2015年取得了很好的收益。由于这样一件事情使得整个利率下行并没从内心引起保险投资者注意。

　　中国出现超低利率可能性不大

　　我们要回答一个问题，未来一段时间中国利率的基本走势。

　　第一种可能性，有很多人认为中国利率可能会像台湾、日本一样会出现超低利率。但我们觉得这种可能性不太大，当然这是我们泰康的观点。中国潜在的经济增长速度还是很快的，至少现在的经济增长在6%以上，在全球是领先的，并且我们的潜在经济增长至少在5%以上。中国政府财政赤字率很低，财政空间很大。我们可以不使用宽松的货币政策工具，同时对于中央银行来说它面临一些困难，比如它要稳定汇率、要稳定房价上涨，中央银行不可能用宽松的货币政策。如果人民币利率太低可能导致汇率的压力，同时导致地产价格压力，这是中国政府、中央银行不愿意看到的。

　　中国经济增长速度放缓，这些年资本密集型的产能过剩行业受到抑制。中国清华大学教授、经济学家李稻葵教授刚才讲未来经济增长的结构不是资本密集型的行业，企业要去杠杆，去杠杆过程中需要较低的利率环境，降低企业的利息支出。同时中国一个长期根本的问题是人口老龄化加速导致了投资需求的减少，同时通货膨胀也很低，货币政策并不需要太紧的货币政策。现在企业融资国际化，国内外利差缩小，特别是发达经济体利率都非常低，如果我们用很高的利率，会导致对企业的融资，大量的到境外去融资，不到境内融资。基于这样一些理由和判断，我们认为中国经济的利率不可能出现2013年那样的情景，利率出现很高的情况。在未来的五到七年内，中国不太可能出现利率像日本、台湾那样的局面。

　　利率下降初期保费可能迅速增长

　　在保险业，我们会考虑一个问题，我们看了全球在利率下降的时候和保险保费的增长是什么关系？基本上是同样情况下，长期利率向下的时候，保费增长也是向下移的，但它的相关性很弱，并且利率下降初期三到四年内保费是增长的。无论是日本、美国都是这样的情况。利率下降过程中，保险公司会调整相应的产品结构，比如日本就积极开发养老、医疗，美国开发万能险、变额寿险年金这样的产品。

　　中国是处于利率下降的初始时期，我们刚好和美国、日本一样，在利率下降的初始时期我们的保费迅速增长，2015年整个寿险公司的保险收入增长25%。今年一季度保费增长52.0%，但是寿险公司还有保护投资款和独立账户，它分别同比增长97.91%、209.53%。

　　支撑保费快速增长的原因包括了居民财富持续增长、保障认知度不断提高，保险产品相对银行存款、银行理财的吸引力在增长，银行理财产品是短期产品，短期产品的利率敏感性非常差。总的来说保险公司的长期产品是平均效应，所以利率下降比这些（银行理财产品）要缓慢，保险公司的投资回报是这么多年累计的平均结果。同时中国保监会在去年放开了一个政策，保险代理人不需要考试了，代理人渠道准入限制放开导致代理人数量高速增长，同时老龄化、二胎化对寿险、健康险的需求在增加，还有一点这里面影响重大的，一个是健康险、税优养老险和类美国的401K即将推出，对保险行业影响是巨大的，如果健康险全面推行，或者401K如果能够推出，还有一件事情遗产税能够推出，对保险业的影响是巨大的。

　　企业年金增长变慢。由于经济下滑，前几年做企业年金的很多企业，相当一部分是现在过剩产能部门，包括煤炭行业、钢铁行业，这些行业有的企业已经停缴企业年金，当然也有一些企业年金也有一些新的企业，但是还不足以代替前面主流的企业年金企业，所以企业年金主要靠现有资产的增值和一部分优秀企业的续期缴费，但整个年金行业对资产管理行业来说还是有大发展。职业年金有3800万人，今年6月份开始实施，每年企业年金的缴费规模2000亿，只要5年就可以达到1万亿的规模，同时基本养老部分大概可用于投资的资金在2万亿，国家正在推这部分资金做资产管理的业务。所以养老资金在迅猛增长。

　　低利率可能带来利差损和流动性问题

　　低利率下保险和年金均承受压力。这些长期的资金需要追求长期稳定的回报，它主要投资取向是以固定收益投资为主的逻辑在里面。保险资金的现状是负债久期比资产久期长得多，低利率带来的结果是降低投资收益率，同时导致资产负债表的调整，负债的久期大于资产的久期就会导致凸性不太好，当利率下降的时候，负债的变化更大了，存量资产的增值对我们来说没有那么大，导致企业的盈利状态下降，同时可能在低利率对于某些保险公司可能造成利差损和流动性危机，DB型年金（受益确定型年金）出现资金缺口，DC（缴费确定型年金）收益下降是由个人承担的。

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