没有芒格，巴菲特不会是今天的巴菲特
没有芒格，巴菲特不会是今天的巴菲特 国内对巴菲特和芒格投资研究颇有造诣的大有人在， “精译”不敢造次，只 是在想，两位受人敬仰的投资大师，这么多年来互相学习投资与人生经验，投资 标的的选择标准也应该在不断磨合，虽然也许并非完全重合。比起巴菲特等待心 里价位的耐心，芒格更强调上市公司一定要有将来成为史上最伟大公司的潜质， 这点通常能够通过与管理层接触来了解（比亚迪就是得到芒格力荐，比起光明的 技术前景，芒格说他更喜欢王传福），介入价位只要合理便可长期持有坐收高收 益。也许应该说正是两者的融合成就了伯克希尔神话，保证不会漏掉任何最佳的 投资机会。 本期“精译”分三部分，前两部分重温查理·芒格的经典演讲《选股的艺术》 和2007 年USC 法学院开学典礼发言；第三部分是这位低调的投资大师今年2 月份发表的一篇文章，以寓言的形式表达对美国经济和市场的展望，读后让所有 人眼前一“黑” ，题目是Basically, it’s over. （由于精力所限，请原谅“精译”的功利性，直接摘译芒格演讲选股艺术的部分， 其实这篇题为“选股的艺术”的演讲稿，前面的一大半都是用来讲人生的智慧和 感悟。赞。人生的智慧永远应该在选股艺术之前，有机会我一定补译完整） 对只有一把 “锤子” （hammer） 的人来讲，所有的问题在他眼里都是 “钉子” （nail） 。 所以为什么不尝试多学会使用几种工具或者选择更加适合自己的工具呢？ 我很喜欢把股市比喻为赌马，难道不是么？大家都来下注，于是赔率不断变 化。再笨的人也明白，一匹马，轻装上阵，站位好，历史记录良好….赢得比赛 的概率当然大，反之就是所谓的冷门。但如果结合赔率，你就会犹豫，因为冷门 的赔率是100，而大热门的赔率只有3/2。从统计的角度便很难判断怎样才算更 好或者最好的赌注，跑赢平均水平也变得更加困难。再加上庄家还要抽红17%， 难度又“被”加大了。 这样的博弈中，智商当然能够给你带来优势，因为很多人对马的秉性和赛马 规则都不了解，只是在用自己的幸运数字来碰运气。跟这样的大多数人相比，对 马的历史表现了如指掌的专业玩家，加上一定数学天份，胜算理应高些。可惜， 经验告诉我们，一个赛季下来，这些优势最多能帮助减少损失，因为保证10% 的赢率也许并不难，但尚且不够跨越那17%的障碍。 我有个朋友，专门赌那种后面挂个车的赛马，按说这种玩法不够有效，对智 商的要求也没那么高，但他不仅乐此不疲，干脆将此作为自己的本职工作。不过 他的方法是不经常下注，只有当他发现明显有机会，或者偏离正常水平的赔率 （mispriced bet）时才出手，在我看来他过得还真不错（he made a substantial living）。其实股市又何尝不是如此呢，只不过抽红的比例（交易成本）没有那么 高而已。在同样成本条件下，很多赌马场上战绩卓越的高手都有一个共性：不经 常下注。想来也是，你我皆凡人，不可能时刻掌握一切，但只要肯用心，总会在 某一时刻遇到mispriced 的赌注。 可惜，很少有基金经理能够做到这一点（不像我和巴菲特），很多基金机构 认为只要工作再刻苦一点，然后全部招聘商学院学生，投资时就可以做到“万事 通” ，这是很疯狂的想法。真正想赢，办法只有一个：虽然同样强调努力工作， 但目的是力争有一些感悟或见解（insights）。一个人一生究竟需要得到多少这样 的感悟才能成功，我不敢讲。不过我可以说，伯克希尔赚的所有钱，几乎都可以 归功于排名前十位的感悟，换句话说，真正对投资有帮助或者起到决定作用的， 只是让你领悟最深的几点，真的，几点足矣。 据我所知，巴菲特会对商学院学生讲， “我教给你们一招，可以让你们投资 收益大大增加。假设我给你一张卡，上面一共可以打20个孔，但是记住，打完 这些孔，你的机会也就用完了。一生都抱着这样的心态去做投资，你就会更加谨 慎，也会懂得把握机会，该出手时要出手，而且要把子弹上满。 ”我和巴菲特都 认为这是再明显不过（perfectly obvious）的道理。 我经常跟别人讲一个故事，也许可以用来解释，为什么很多投资者（包括基 金经理）会忽略这么明显的道理。一次我看到有人在卖钓鱼钩，感到很奇怪，就 问， “怎么会有紫色和绿色的卖呢？鱼难道会更容易上钩么？”商贩谈谈地回答 道， “我又不卖给鱼。 ”我恍然大悟，原来基金经理和卖鱼钩的商贩处境一样。 所以很多事情都是同样的道理，要搞清楚决策人和决策人的动机。我经常举 的例子是联邦快递公司。这家公司负责把所有飞机召集在一起，然后装货，再转 运到所有目的地。任何一个环节出现延误，就可能造成客户不满意。但事实是， 公司想尽一切办法，进行了职业道德培训，失业威胁等等，都没有起到作用。终 于有人想出了一个主意： 不要按小时付工资，而是按完成航班装卸次数来付工资， 果然，大家都不需要加班了。 怎样才可以长期超越大盘？很多人采用所谓“板块轮动”的操作方法，即要 确保时刻都在当下最热门的行业中， 石油表现超越零售商时，毫不犹豫抛出后者， 这样只要每一次都比其他人做得好，理应最终胜出。我不是说这样不可能，但据 我所知，没有人是完全通过这种方法投资成功。 另一种方法是Ben Graham 的重置法，即当股价低于重新出售这家公司所需 的价格，就算“便宜” 。但这种方法的弊端是Graham的时代并不是普通条件， 而是大萧条时期。随着投资者“越来越聪明” ，教条主义者会发现“白捡”的机 会越来越少，所以投资者只好不断赋予“便宜”新的含义。 巴菲特一生的投资经历都与Graham 的“市场先生”概念有关（精译：Mr. Market,与其说市场时刻都有效，不如说有效的市场一直给我们机会，让我们利 用其他投资者心里变化， 从中获利。 由于投资者心里变化，当我们想买入股票时， 市场会对我们说， “有人想以比你想象价格低得多的价格卖给你” 。当我们想卖出 股票时，市场会对我们说， “有人想以比你想想价格高得多的价格买入” 。所以市 场随时都在给我们机会，我们需要做的是做出决定，全部还是部分买入/卖出。 能在这样很多同行都是焦躁抑郁症患者的行业工作，是我们的福气（blessing）。 但是我和巴菲特有一点做法与Graham 不同，Graham 从来不接触上市公司 高管层，原因是他当时开发的投资方法是针对大众，很显然大众不会有机会与管 理层接触。更何况如果遇到不厚道的管理层，反而容易受到误导。 这些年来我们的实践表明，有些公司的管理者明显具备超出常人的能力，即 |
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