白酒行业复苏表现

　　白酒行业复苏表现      

　　白酒行业面临的是金融风暴带来的经济低迷、山西假酒案导致的市场信心受挫以及从量税对利润的影响，本轮调整中，白酒产量从1997 年超过700 万吨下降至2003 年的300 多万吨，产量被腰斩。本轮调整过后，随着中国经济整体好转，团购渠道开始崛起，政商务渠道成为需求主力，产品逐步向高端化发展，白酒行业开始提价，迎来发展的黄金十年。

　　 2012年国家开始限制三公消费，整风运动展开，政商务消费大幅下降，中高端酒价格降幅明显，渠道库存积压，企业报表恶化。在中高端酒价格回归理性后，大众消费逐步承接三公消费的下滑，行业触底回升。

　　 我们认为本轮行业调整在2015年已经结束，2016年行业进入新的复苏周期，主要因为在2015到2016一季度，需求、价格、库存相继到达底部。

　　1.2.1、需求底部 大众消费弥补政务消费的下滑

　　 白酒的需求主要由政务、商务、个人三部分组成，本轮行业调整前，政商务占需求主导。糖酒快讯数据显示，本轮调整前，工作、政务、商务应酬消费占比达到60%以上，而交流感情、娱乐、突发情况形成的纯粹个人支出性消费占比分别为10%、20%、10%。

　　 经过2012-2015年的充分调整，三公消费占比已大幅下滑，大众需求逐步承接，使得白酒，尤其高端白酒的销量筑底企稳。

　　 根据媒体报道，茅台董事长袁仁国2014年在接受采访时表示，2013年茅台的公务消费占比只有约7%；而袁总在2016年表示，茅台公务消费已降至1%。

　　 随着大众消费的承接，茅五泸三家高端酒总销量在2014年筑底，2015年同比正增长。白酒行业总产量同比增速2014年达到最低2.75%，2015年回升至5.1%。

　　 茅台的一批价低点出现在2015年中秋后，也就是10-11月，当时一批价在820-830元，随后迎来春节旺季，厂家在1月公布控量政策，一批价在春节期间一度到达870-880元，节后一批价回落到840元，呈螺旋上升态势。

　　 五粮液一批价底部在2015年上半年，最低在580元左右，15年8月3日出厂价从609提高到659，16年3月20日宣布出厂价从659提高到679并取消30元补贴。通过提高出厂价，五粮液的一批价也从580回到目前的640元左右。

　　 白酒的库存可以分为社会库存、渠道库存、厂家库存。行业调整初期，终端需求下降导致渠道库存积压，打款减少，然后压力传至厂商，厂商为缓解报表压力释放预收款，这个时期厂家预收账款是持续下降的，预收款的底部位置往往也是渠道库存最大的时点。随着需求结构的调整，社会和渠道库存被消化，经销商开始恢复打款，厂家现金流好转，预收款止跌回升。因此可以认为厂家预收款和渠道库存在这一时期呈反向关系。

　　 本轮行业调整前，茅台预收款高点在2011年12月底为70亿。随后行业调整环比下滑，低点在2014年6月底为5亿。而后预收款回升，2015年底和2016年一季度预收款连创历史新高达到85.4亿。我们草根调研发现2014年也正是渠道库存最高的时候，经过2015年和2016年春节消化，16年春节后茅台的渠道库存达到最低。

　　 五粮液预收款前期高点在2011年底为90亿，低点在2015年6月底为6亿，2015年底和2016年一季度大幅增长，分别达到20亿和68亿。结合草根调研，渠道也基本反馈2014-2015上半年是库存压力最大的时候，16年春节库存最小。

　　 银基集团是经销多种名酒的渠道商。在行业调整前，银基的存货在6亿左右，进入调整期后，银基的存货在2013年中报达到高点为12亿，随后环比下滑，最新的2015年中报降到6.7亿，基本回到行业调整前水平。

　　 另一方面，银基的存货周转率在2015年明显提高，比较半年周转率可以看出，2011年半年周转率为1.66次，2012-2014年均不到0.2次，2015年提高到0.73次。由于银基以销售五粮液为主，通过对比银基和五粮液的存货可以很明显的看到厂商预收款和渠道库存的反比关系。

　　2.2.2、居民相对购买力提高2012-2015年尤为明显

　　 本轮行业调整后，名酒价格大幅下滑。以茅台为例，2011年底茅台一批价达到1970元高点，现在一批价840元，下降57%，且一批价在900元以下已有两年多；五粮液一批价从高点950元，回落到目前的640元，下降33%。国窖1573一批价最高840元，目前560元，下降33%。

　　 一方面名酒价格大幅下滑，另一方面居民收入水平不断提高，使得普通居民对高档白酒的相对购买能力在2012-2015年三年中大幅提高。

　　 以茅台为例，2005-2012年，城镇单位就业职工平均工资年复合增长率为14.4%，但茅台终端价格复合增长率为21.1%，高于收入增长6.7个百分点。居民对高端酒的消费能力实际是在下降的。2011年，一瓶茅台酒价格相对于城镇人员人均工资的40%；现在，一瓶茅台酒价格相当于人均工资的20%，这一比例已低于2006年。

　　 以各大名酒为例，2012年底三公消费管控刚开始，之后白酒价格受到影响经历断崖式下跌。从终端价格表现来看，2013年年初飞天茅台价格1519，相当于城镇居民月可支配收入的74%，2015年年末已经降到了月收入的34%。2013年年初五粮液价格1109，相当于城镇居民月可支配收入的54%，2015年年末已经降到了月收入的27%。2013年年初国窖1573价格1530，相当于城镇居民月可支配收入的75%，2015年年末已经降到了月收入的35%。白酒的消费可负担性随着收入的增长与价格的下跌而增强，价格占收入的比重基本下降一半。

　　 白酒主流消费人群是30-54岁的人群。我们统计了30-54岁的人口，2011年我们处于该年龄段的人口约5.288亿人，2020年处于该年龄段的人口约为5.7亿人，较2011年人口增加约4090万人。因此白酒主流消费人群的数量在中期仍在增长。

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