规避风险，不依赖于宏观预测

　　规避风险，不依赖于宏观预测

　　每个投资者都希望取得高于平均水平的投资业绩。在机构的世界，相对业绩水平是圣杯。

　　即使是在其他方面，投资者的目标也希望自己是第一个看到未来的人，并采取适当的途径来盈利。如果只是和其他人差不多正确率，并不能实现相对优秀的投资业绩。

　　在预测的正确结果中去一个平均值并没有用。我们要面对现实：我们大多数人在“预测未来”的能力是上大致相同的，但问题是，和其他人差不多的正确率并不会产生更好的结果。

　　就算市场多数预测都认为是正确的，也不一定就是正确的。例如，市场上关于实际国民生产总值GNP增长的预测的共识是5％，那么股价会反映这种预期。如果你的预测也是5％，你对经济快速增长的预期促使你买了股票，但是实际上你买的股票的价格已经反映了这种预期。

　　如果随后公布的实际国民生产总值增长率为5％，股价可能不会有上涨，因为他们的反应已经在形成市场共识的过程中发生了。因此，最可能的结果就是，你只能获得在持有期正常的风险调整后的回报业绩。

　　总之，正确的预测并不一定转化为卓越的投资业绩 。高于平均水平的回报来自正确预测极端事件。

　　约25年前，有人指出，股票价格走势和公司盈利高度相关。 所以人们得出的结论是：预测的准确性是股票盈利的关键！

　　然而，很快大家又意识到，盈利变化并没有直接导致股票价格的变化 ，只有意料之外的盈利变化才会。

　　你看看报纸，如果某天，一家公司宣布盈利翻倍，股票价格立即跳升，而其他的盈利翻倍，却波澜不起。 关键的问题不是“变化”本身，

　　而是“是不是预期之中”。 这段“变化”是否被市场准确地预测到了，从而计入股票价格？ 如果是，公告引起不了什么反应；

　　如果不是，结果出人意料得好，公告就会引起股价上升； 反之则引起下跌。

　　这就不得不说重要的“第22条军规”。平均而言，每个人的预期就是市场预期。

　　如果你的预测和市场预测一致，就不会产生高于平均水平的业绩，即使它是正确的。

　　卓越的投资业绩来源于正确的但非共识的预测。

　　由于大多数预测者都很优秀，实际的结果也大部分时间和共识的预测相近，也所以说，非共识的预测常常是是错误的。

　　投资业绩的表现可以用下图来解释：

　　难点在于虽然卓越的业绩来自于正确且非共识的预测，但非共识的预测很难，正确更难，执行起来就更更难！

　　当1978年利率维持在8％时，大多数人认为他们会呆在那里。

　　利率空头预测9％，而多头预测7％。在大多数情况下，利率会一直在这个范围内，没有人会挣到很多钱。

　　只有那些预测15％长期债券收益率的人才挣到了大钱。 但是，这些人在哪里呢？

　　极端的预测很少是正确的，但只有它们才能让你赚大钱。

　　事实上，大多数预测者喜欢把“未来预测”看成是“最近的过去”。

　　原因之一是，通常事情会循着原有轨迹前行，巨大的变化并不会经常发生；另一个原因是，大多数人不会做“零基础”的预测，而是从当前的观察或正常范围内增加或减少一点（根据他们认为的适当程度）。当然，真正的“巨变”是非常非常难预言的！

　　这就是为什么大家最难忘的预测总是那些——根据目前的状况和趋势外推之后，但结果被证明是错了的那些预测。

　　商业周刊永远不会被人忘记关于“股票之死”和“债券之死”的预测。 在1990年中期的低潮，记者认为没有人会买高收益债券了。

　　在1989年，也没有人会想到达拉斯小牛队没有汤姆·兰德里也能赢，或者说湖人队和49人队也会输；

　　六年前，东西岸的经济增长被认为是板上钉钉的事，而老工业区的痛苦会永远继续下去； 仅在两年前，布什还是不二人选。

　　这使我想到我文章的副标题：骤雨从何而来？ 写这篇备忘录的起因是：今年西部不同寻常的降水量和几个月前的一些报纸文章。

　　文章讲到，古树上的年轮表明，50年的干旱是常态，而近五年的干旱仅仅是个开始。

　　干旱开始前，没人会预测到，而当它已经快要结束时，关于长期干旱的预测又出来了。

　　以高收益债券举例。

　　在1989年和1990年，他们遭受一连串负面事件的打击：经济衰退、一波80年代杠杆收购的失败、过于严格的监管、德崇证券以及哥伦比亚人寿的崩溃。

　　所有这一切被捆绑在一起，并通过大量过度的负面宣传被强调。

　　每件事都是“中国式水刑”中的部分，一滴一滴地浇灭了投资者的乐观。

　　每浇灭一个潜在买家（投资人），就创造了一个卖家，从而价格也持续走低。

　　我们经常读到“我认为股市会涨”，但我们从来没有读过“我认为股市要涨，而我最近30次预测只有8次是正确的”或“我认为股市要涨，顺便说一句，我去年说过同样的话，但是证明是错误的”。

　　你能想象，在决定聘请棒球运动员时候，不看他的安打率吗？ 可是，你什么时候看到过一个预测者的市场预测成功率？

　　对我们来说，含义是显而易见的。

　　我们将继续规避基于对市场趋势预测进行投资组合管理，我们不认为我们或其他任何人有先见之明。

　　相反，我们会继续努力“知道可知道的”—也就是说，在受偏见影响的市场上投资。这样的市场上，非经济动机占据主导地位，可以通过努力工作和卓越的洞察力获得优势。

　　我们将努力了解一小部分东西的全部，而不是所有东西的一点点。

　　关于宏观事件和大众市场的预测，由于信息基本均匀的分布和传播（所谓的有效市场），我们有一条底线。总结而言，我们认为：

　　1） 多数预测者的能力一般

　　2） 市场共识的预测没有什么帮助

　　3） 正确的非共识的预测是非常有利可图的，但很难持续的做到，也很难让自己采取行动

　　4） 预测需要花钱来执行，它是风险而不是回报的来源

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