救市政策何错之有？

　　救市政策何错之有？

　　反思：不能将双降单向地理解为维稳股市，这种因素固然存在，但在政策的核心诉求中，仅是次要因素，主要因素仍是为刺激实体经济。

　　现状：2016年以来，“MLF+逆回购”的模式成为央行保持流动性合理充裕的重要手段，这种释放中期流动性的方式被称为变相降准。

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　　救市政策之两融调整

　　监管层强调场内两融风险可控。发布《证券公司融资融券业务管理办法》，不再限定130%强制平仓线，由券商自行决定。2015年6月30日，国泰君安等券商率先调整，上调160家沪深300蓝筹股的折算率，并相应下调融资保证金比例。

　　监管层态度表露无遗：减少场外去杠杆的短期负面效应，一定程度上给予正规两融业务的加杠杆空间。解铃还须系铃人，因杠杆而起的牛市或许要从杠杆本身着手来解决牛市的暴跌。

　　反思&现状

　　事前、事中和事后监管不到位。当股指处于5000点相对高位时，突查场外各种配资和加杠杆行为，并且实行“一刀切”的强行平仓政策，导致股市从高空重重地摔下。

　　自2015年11月23日起实施沪深交易所新规，新开仓融资合约的杠杆水平，由最高不超过2倍，降低至最高不超过1倍。

　　证金公司宣布增资扩股，注册资本由240亿扩充至1000亿，此后央行表态为其提供流动性支持。证监会号召21家券商在6月底以净资产15%出资、不低于1200亿用于购买蓝筹ETF。后来扩大到50家券商，第二批维稳资金超1000亿，按净资产的20%与证金公司进行收益互换，由证金公司设立专户进行统一运作。

　　证金公司大幅增资，并通过资金杠杆放大，意味着证金公司可以向券商的融资融券业务提供更强有力的资金支持。

　　反思&现状

　　救市平准基金不可能永远干预下去，必然要择机退出，但由于救市过早、高位被套，意味着救市平准基金退出较难，要等较长时间。

　　截至2016年一季度末，两市至少有1226只股票有证金公司、中央汇金或外管局旗下实体介入，占A股全部上市公司数量的43.29%；其中证金汇金持有数占流通股2%及以上的股票有666只。

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　　救市政策之IPO暂停

　　救市升级，国务院召集一行三会、财政部、国资委和主要央企负责人，召开紧急会议商讨应对策略，决定暂停IPO。当时涉及暂停的IPO项目共计28个，其中已申购但未上市的10个首发项目全部退款。

　　新股中签后带来的巨大利润诱惑使新股申购是投资者盈利赚取额外红利的好去处。因此数额巨大的冻结资金会在短期内对股票流动性有所减弱。证监会暂停IPO，能防止打新资金流入新股冻结状态，保持资金流动性。

　　反思&现状

　　审批制导致的市场自发调节功能的丧失，是股市乱象之根源，难免会产生暗箱操作、利益寻租空间，所以实施注册制是一个避免违规腐败的最有效途径。

　　IPO在暂停约4个月后重启。2015年11月6日证监会宣布重启新股发行，先期已经获得发行批文并启动发行程序的28家企业率先重启。

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　　救市政策之限制减持

　　证监会在要求券商出资救市的同时，还要求券商自营盘在4500点以下不减仓。社保基金理事会通知，全部社保账户只能买入不能卖出股票。资委要求央企不得减持控股上市公司股票。

　　面对重多政策利好，市场信心仍缺失的情况下，中金所为进一步限制过度高频交易，对中证500指数期货客户日内单向开仓交易量限制为1200手，后来又将中证500指数空单保证金比例提高至20%。同时，证监会称将严惩恶意做空、利用股指期货进行跨期现市场操纵等违法行为。

　　中金所严格异常交易监管，大幅提高日内平今的手续费标准，能够大幅增加日内投机成本，有效挤出多余的投机力量，迅速有效地控制日内投机。对于高频交易、程序化交易的抑制作用将极为明显。

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