资源错配，投资需谨慎

　　资源错配，投资需谨慎

　　从央行公布的4月份金融数据看，月末人民币贷款余额99.12万亿元，同比增长14.4%，贷款的增速仍然大于投资增速，尽管贷款余额中国企的占比多少并没有说明，我估计应该在50-60万亿之间。根据财政部公布的一季度国有企业经营状况的数据，债务总额为81.2万亿，而4月末企业债的余额只有16.23万亿，故银行贷款应该是国企负债的最主要渠道，发债、发行融资券、信托贷款等也是国企的融资手段，但占比累加起来应该不会超过30%。

　　为何国企对GDP的贡献占比在不断下降，估计目前也就两成以上，且经营业绩在不同所有制企业中表现最差，但银行还是把信贷的主要投向给了国企呢？原因不外乎以下几点：一是国企信用有保障，尽管盈利状况不好，但它们的背后有政府作为隐形担保；二是国企的资产规模较大，在符合贷款条件方面有优势；三是国企参与政府主导的项目较多，也需要银行支持；四是在目前体制下给国企贷款相对容易规避道德风险。

　　但是，这样一种模式“银行-国企模式“的效果却令人担忧，表现为银行的不良率不断上升，国企的债务率也快速增加，这是一种双输的模式。从财政部的统计数据看，3月末，国有企业资产总额1225155.1亿元，同比增长15.6%；负债总额812024.2亿元，同比增长18.1%；所有者权益合计413130.9亿元，同比增长10.8%。国企的资产负债率达到66.3%，与2008年3月末相比，时隔八年，资产负债率整整上升了10个百分点（2008年3月末为56.8%）。

　　今年以来，企业债的违约率明显上升，且违约的债务人以国企居多，这是否意味着中央要有意打破刚兑？

　　投资在不同地区间分布：错配太多年了

　　从前4个月的固定资产投资的区域分布看，东部地区投资61833亿元，同比增长10.8%；中部地区投资35005亿元，增长13.5%；西部地区投资30864亿元，增长13.2%；东北地区投资3943亿元，下降24.7%。再看一下民间投资的在不同区域上的增速：东部增长7.7%、中部增长6.8%，西部增长2.9%，东北负增长23.1%。可见，民间投资与国有企业与政府的投资存在明显差异。即政府和国企偏向与中西部地区的投资，而民企偏向于东部地区投资。

　　但从投入产出的角度看，东部地区的投入产出比远高于中西部地区和东北地区。即不少中西部地区的省份，其固定资产投资总额占GDP的比重已经超过100%，如宁夏、青海、贵州等省份，全国整体也已经到了82%。记得在1999年的西部大开发之前，西部地区的投入产出比要高于东部地区，但由于政策上过于追求均衡发展，较少考虑投资效益，这就导致了资源的错配。而且，这种资源错配也使得银行的坏账率上升，国企的债务率提高。

　　由于国企在制造业中分布于周期性行业居多，而这些行业往往存在产能过剩问题，如钢铁、有色、化工等。故业绩下滑严重，甚至出现全行业亏损。为此，人民日报权威人士指出“必须明确，依靠过剩产能支撑的短期经济增长不仅不可持续，而且承受的痛苦比去掉这些产能要更大、痛的时间会更长。比如，一些产能过剩领域的企业，亏损加大，拖欠的工资增多，银行很痛苦，职工也很痛苦，而且越拖越痛苦。怎么办？长痛不如短痛。对这些企业进行“清盘”，既可以释放出土地、信贷等稀缺资源，也使这些企业的职工在纳入社保、接受培训后走上新岗位，看到新希望。“

　　2015年国企的债务余额占GDP比重为115%，如果继续按照国企18%的债务增速，名义GDP7%的增速，则到2021年，国企债务余额占GDP比重超过200%。假定今后年均固定资产投资增速为10%，那么，到2021年，固定资产总额也将超过GDP。很显然，目前的增长模式不可持续。

　　希望权威人士这席话能奏效，否则，银行-国企模式将把中国经济彻底带入到债务的泥潭里。

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