满仓踏空如何应对

　　满仓踏空如何应对

　　市场背景铺垫，回到市盈率有没有用的问题上。其实这个问题大概只有在非理性市场，才有讨论的意义，比如当年纳斯达克的科网泡沫，或者07年A股泡沫。按流行的说法，市盈率（也包括市净率，股息率等）也是普世价值的一部分，是全球资本市场几百年来逐渐形成的估值标尺。虽然有各种优化，比如席勒市盈率，动态市盈率，以及成长性投资者整天挂在嘴边的PEG，但本质都是一样的，一间公司的市值同其盈利（或者长期盈利）之间必然会存在一定的联系。凡是叫嚣不谈盈利，不谈市估值（市盈率）的时候，往往就是市场崩溃的前夜。

　　当然，我们这里的市盈率讲的是某个资产类的平均市盈率，并没有具体到个股层面。涉及到具体个股上，问题会相对复杂，单看市盈率误差可能会很大，所以要用其他估值指标相互印证；不仅个股，有些行业特别是强周期行业，也存在低市盈率陷阱的问题。而资产类，特别是以规模划分的风格资产类，尽管也存在行业特性的问题，但整体上市盈率还是有一定参考价值的。简单理解，就是如果把中小板或者创业板当作是一家公司，这样它的盈利能力和成长速度其实是相当稳定的，甚至稳定到乏味，而这个时候利用市盈率来讨论问题，并不会出现大家担心的种种偏差。

　　 还是那句话，如果用中证100/200/500/1000这个系列，效果可能更好。虽然中小板，创业板的划分方法在本质上，和按规模划分差异并不大，但大家通常不愿接受这个事实，中小创里也确实存在一些“大市值”公司。

　　很明显，在A股我们已经接受了中小市值公司享有更高估值这一事实，不管是牛市还是熊市，中小市值公司的市盈率都要比市场平均水平高，这么变态的小盘股偏好，不过，我们还可以看到，牛市里，高估值的中小市值公司，估值水平提升得更为彪悍，尽管可能是基于这样或者那样的借口；虽然所有人都知道，这只是一场梦，也都知道是梦总是会醒的，但就像圣经中那段。

　　我们还看到，2010年中小板泡沫破灭后，创业板的市盈率从80倍一路跌到不到30倍，而中小板当年也是从接近60倍市盈率下跌到20倍市盈率出头。不考虑和蓝筹公司的对比，20到30倍的市盈率，再扣上那些天花乱坠的故事，从投机的角度，值博率还算是蛮高的；而目前这个估值水平，恐怕连博也不值得博了。虽然我们不确信，这一轮泡沫破灭后，中小创会回到什么样的估值水平，但大概率上，恐怕不会比上一轮的低点高多少。如果再考虑未来注册制的推出，新三板的分流，再加上中小创整体的市值规模，以及各色股东的不断套现，结局恐怕会更惨。不

　　 我们为中小盘股或者说高新企业或有的超越市场平均水平的增长空间，所支付的溢价幅度。定性的故事听的耳朵已经起茧子了，但定量上，我们是不是有可能已经支付了过高的溢价呢，其实这个问题市场显然疯狂之后，大家已经不想或者说不敢去考虑了。

　　本轮“牛市”创业板启动是在2013年4月份，当时市场上的资金并不宽裕，所以更多是从主板上抢夺存量资金，而政策上也有意无意的在推波助澜，比如13年年中的人造危机。之后流动性逐渐转向宽松，但实际上中小创在2014年的表现并不突出，特别是创业板。从数据上看市场对于潜在高成长所支付的溢价从当初的2倍，提高到了6倍。或许大家也明白，仅凭一个故事并不值得付出更高的溢价，中小创的相对市盈率仅仅是在高位小幅波动，并不能继续高歌猛进。到了去年四季度，增量资金进场直接推高了金融股，应该讲当年应该已经是一个转折点，至少是某个结构上的四浪了。不过进入2015年，看得见的手不断的进行窗口指导，将增量资金引向中小创，然后就是我们今天所看到的局面了。

　　客观的讲，翻倍之前整个板块就已经处于高估状态了。100倍市盈率意味着什么，任何理性的有常识的投资者，其实都很清楚。投资是件很个人的事情，只要记得风险自负，愿赌服输就可以了。

相关阅读：