中国注册制应何去何从？

　　中国注册制应何去何从？

　　目前的审核制，造成了上市进程缓慢和不可预期，进而严重影响了资本市场资金融通功能和产业引导功能。且不说企业在筹备上市过程中为了应付证监会的种种业绩增长指标和审核条件疲于应付，不少企业出师未捷身先死。

　　不去改革，永远没有眼前的风险，有的只有长久的腐蚀。

　　（一）风休住，蓬舟吹取三山去

　　注册制不是单纯一个审核理念的变化，注册制的题中之意，除了审核权取消或下放、审核理念转向信息披露是否合规以外，必然的还包含严格退市、对造假公司和董监高的高额罚金、律所参与的公益诉讼、中介机构责任加重等配套措施。

　　千头万绪，确非一日之功。但资本市场的发展事关国运民生，如果只做逃避的鸵鸟，那中国永远只能原地踏步、甚至在国际竞争中一败涂地。

　　注册制之后，投行牌照价值降低，收费必然降低，同时还伴随责任的加重。事儿哥作为投行圈内人，本不该多嘴。但是如今资本市场的一众靡靡之音，已经让许多真正的有识之士忍无可忍。

　　这不是一代人的人问题，这是若干年后我们的子孙会追问我们的问题：当中国的资本市场在倒行逆施、大开历史倒车的时候，作为一名亲历者，你，在做什么？

　　（二）童话里都是骗人的

　　很多股市民科不屑一顾：审核制下，上市公司都是经过千挑万选、优中选优的绝佳企业，怎么会是死水一潭呢？

　　其实，做过IPO的都知道，证监会的审核，并不能达到筛选优质企业的目的。尽管种种条文规定和窗口指导意见，看似为中国的股民操碎了心，但道高一尺、魔高一丈，上市后的巨大利益诱惑，让无数发行人绞尽脑汁“迎合”上意，很多企业的招股说明书看起来高端大气上档次，真实情况则惨不忍睹，实为金玉其外、败絮其中。

　　2012年财务核查之前，大批包装粉饰的上市企业自不必提，即便有了财务核查之后，依然有不少企业冒险闯关。比如证监会抽查一家环保行业的申报企业，检查人员进驻现场后发现，企业提供的银行对账单都是自己伪造的！

　　企业为什么要伪造财务数据？当地政府的大力鼓吹、个别中介机构的撺掇挑拨，可能都是诱因！但归根到底，还是利益！

　　天下熙熙，皆为利来。天下攘攘，皆为利往。由于审核制造成上市困难，新上市企业成了香饽饽，每次一有新股面市，便有大批投机者疯狂抢购，股票上市后十个二十个涨停稀松平常！而这些打新者，其实多数根本不了解所投资的企业，甚至连新股的招股书都没看过，但是大家都知道：证监会背书的新股永远不败！

　　所以再差的企业，一旦通过审核，立刻飞上枝头变凤凰，上市公司老板所持股票价值呈几何级数增长。证监会审核就是龙门，一旦越过，马上变身高富帅、走上人生巅峰、实现财务自由。

　　这样美好的蓝图，是不是很值得冒险一搏呢？

　　换位思考一下，如果我是拟上市企业老板，除了包装出动人的业绩曲线、可信的募集资金用途、掩盖历史瑕疵之外，下一步走上巅峰还需做什么？

　　答案呼之欲出：是的，就是搞定审核机构。

　　至今经常耳闻约某某发审委员饭局需要支付中间人几十万介绍费的传言；业界依然流传着要上市“搞定”十一个人（分管财务法律的两个预审员、两个处长、七个发审委委员）就可以成功的秘闻。

　　对于这些流言蜚语，我只能说一句“你懂得”！我甚至希望谣言止于智者。然而现实却是，已经有曾经手握审核大权的证监会官员因为以权谋私锒铛入狱！

　　或许，我们也可以试着去理解那些射出糖衣炮弹、去攻陷证监会优秀干部的个别企业家，毕竟，诱惑太大！而且不是几百万几千万的诱惑，是数亿甚至几十亿的诱惑！设身处地地想想，为了十个亿，你会做什么？

　　毕竟，人性，经不起考验。

　　让脆弱的人性去担负起物欲横流的资本市场的看门人的角色，说来似乎是个童话。

　　（三）沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春

　　或许还会有不少纯洁的骚年，坚信种种财务造假、以权谋私都是个别现象，那么即便我们退一步，假设我们相信上市公司和审核人员都是纯良的白莲花、上市的企业都是让人跪舔的超级绩优股，那么是不是当今中国的股市就没有问题了呢？

　　答案当然也是否定的，一个企业上市之初可能是“代表了先进生产力的发展方向“（不好意思，引用一下江Core的名言），在上市当时是优质企业，但是随着社会经济的快速发展、技术革命的推陈出新，被新的后来者超越是正常的事情。

　　100年前，冒着黑烟的烟囱和成排的纺织机象征着城市之光；50年前，采煤、钢铁、水泥属于高端产业；20年前，BP机和大哥大是财富的象征；10年前，诺基亚手机只能2G上网速度如蜗牛；5年前，微信微博刚刚兴起；……

　　蓦然回首，许多我们今天习以为常的经济生活现象，却是无时无刻不在发生着颠覆性的变化，而且变化的速度越来越快。

　　经济在发展，新兴行业的定义不断在更新，资本市场也理应快速响应、甚至超前行动，让新的优秀企业加入上市公司行列，让中国的投资者分享优秀企业快速成长的红利。

　　然而僵化的审核制造成上市企业新陈代谢速度缓慢，使得目前的中国资本市场并不能担负起扶持新兴优秀企业、引导国家产业升级转型的重任。

　　世易时移，变法宜矣。

　　为何我们嘲笑刻舟求剑的人，自己却在做着僵化落后的事？

　　为什么一切都在变，唯有中国的上市公司不变？唯有中国股市的审核制度不变？

　　难道中国股市不应该与时俱进、让新鲜的血液源源不断地注入资本市场，去取代那些已落后于时代的上市公司、去荡涤这个死气沉沉的赌场吗？

　　（四）

　　问渠那得清如许，为有源头活水来

　　2016年的政府报告，丝毫没有像之前两年那样提出注册制；新主席的最近几次露面，也是对注册制闭口不谈。

　　不少股市民科在各种炒股群里高喊注册制已死，二级市场中期利好云云，不少散户亦是满脸通红、高声吆喝，庆祝反注册制的呼声终于下情上达。

　　而本人却在这一片欢呼声中感到深深的悲哀。

　　遥想2006年，在几乎全社会的反对声中，证监会力排众议，全面推进股权分置改革，终使中国股市成为全流通的正常资本市场。

　　时至今日，如果有人说一个上市公司，只有上市时发行的股票可以流通、其他股东持有股票不可以流通，定会觉得瞠目结舌。然而那就是2006年前的中国股市。

　　而当时，股市中的散户，因惧怕全流通后非流通股东持有的股票解禁后稀释市场资金、引发股价下跌。竟不惜联名去证监会上访、静坐，声势只浩大，绝不输今日因惧怕新股稀释资金而反对注册制之声！

　　任何一件事，皆有利有弊。实行注册制之弊，同不行注册制之弊，孰重孰轻？

　　君不见，为了满足证监会审核条件，发行人、保荐机构纷纷粉饰报表、塑造业务增长曲线，新大地、绿大地、胜景山河、万福生科……，这些造假公司只是冰山一角！

　　君不见，因为稀缺性，各地方政府视上市为政绩，纷纷倾全府之物力，不惜输纳税人之血汗，只为保住一个上市公司的资源！

　　君不见，因为上市通道狭窄，壳资源奇货可居，再烂的披星戴帽公司都有大把投资者大下赌注，价值投资早就抛诸脑后！

　　现在的中国股市，因为入口狭窄、出口不畅，早已变成死水一潭！这样的死水，谈何吸引投资者！这样的A股，只是投机者的乐园！

相关阅读：