为什么创业板以及类创业板股票的泡沫不会破灭

　　为什么创业板以及类创业板股票的泡沫不会破灭

　　1、注册制不能改变创业板及类创业板股票的牛市运行

　　很多人认为注册制一经推出，创业板及类创业板股票就完蛋了，泡沫就会破灭。瀚信认为，注册制只能阶段性影响，不能根本改变：

　　第一、美国纳斯达克从来就是注册制，而且上市条件明显比中国宽松，但是高峰期的市盈率同样超过240倍！

　　第二、注册制并不意味着，任何一个公司都可以上市，同样存在一系列的准入条件，否则，市场就会出现“劣币驱逐良币”。

　　第三、注册制并不意味着，一下子或者一窝蜂有几千家企业上市，同样会控制上市的节奏，就好像去餐馆吃饭一样，只要有钱，都可以去消费，关键只有那么多位子，所以，同样需要排队！注册制也是一样，审核和聆讯人员就那么多，也不可能一下子全审批完毕。

　　第四、注册制只会使得那些优秀公司变得更为昂贵，那些有企业家精神的人物更能够实现企业发展的愿景。

　　第五、中国资本市场有足够的承受能力，新三板就是典型的注册制，市盈率同样超过60倍！更何况其流动性远远差于创业板。

　　2、从国家决策的智慧来看，只有坚硬的泡沫才能解决中国的崛起，实现“中国梦”

　　中国要想实现“中国梦”，必须解决科技梦，解决科技梦，必须改变现有的以银行为核心的融资体系。众所周知，银行是厌恶风险，是“闻险则怕”，而股市是喜欢创新，是“闻险则喜“，谁创新，谁的股价就涨！

　　我们应该明白，股市是政府调节政府的一个工具，创业板为核心的股市形成牛市运行的走势，战略意义重大：在这个过程当中，大众创业，万众创新，是需要大量资金的。如果都是按照10倍20倍来估值，永远都没有创新，永远都没有苹果、微软和阿里巴巴，只有把这个泡沫推起来，才有可能掀起中国经济的创新浪潮。当然，100家企业里面可能有90家企业不会成功，这并不重要。在这个股市当中，一定会不断出现很多企业倒下去，但是哪怕100家企业有90家倒掉也不重要，只要存续的10家企业成为是世界级企业，这个国家战略就达到了。因此，我们一定可以看到创业板及类创业板股票的持续上涨，之后也会泡沫破灭，对于中国而言我们得到什么，我们又失去什么：中国会得到一个与美国可以媲美的发达的高科技产业，得到一个转型成功的经济体，以及一批世界级的企业，像腾讯、阿里、华为这样的世界级企业，当然，这个过程中，也会有股民亏钱！

　　80年代中后期，美国、欧洲和日本几乎并驾齐驱，美国人的基本国策是长期保持在全球的领导地位。对于盟友，又不能像遏制苏联那样，明目张胆地搞制裁。美国的一批精英智囊研究后，认为维持全球领导地位的核心是科技，科技必须依靠经济，经济的核心是金融，毫无疑问，银行信贷资金是不支持创新的，而股权资本是支持创新的，因此，提出以直接融资取代间接融资的全面改革，几乎所有金融管制的重大改革都是发生在80年代。美国选择以纳斯达克为核心推动整个金融体系的变革。纳斯达克是1971年设立，在之后的15年时间只是上涨到200多点，但是从1986年的250多点开始，到2000年涨到5000点，涨幅超过20倍！2002年，纳斯达克又跌回1200点。在这个过程中，美国人得到了什么，美国人又失去了什么？美国人一举奠定了全球科技和创新的绝对龙头地位，并将日本和欧洲远远抛在身后。美国诞生一批世界级企业，微软、思科、英特尔、苹果等。美国的股民也经历了泡沫的破灭，亏钱了。

　　3、创业板短期涨幅大，但是潜在空间仍然巨大，本人曾经大胆预测8年后达到10000点，当时，很多人认为是激进，现在看起来，是保守！

　　从创业板指数上涨幅度来看，涨幅应该超过20倍以上（相对于1000点的起点），美国纳斯达克是从100点上涨到5000点，涨幅超过50倍！2000年的时候，美国纳斯达克的市盈率超过240倍！

　　4、本轮牛市与2006年—2007年牛市的差异来看，本轮牛市领涨的产业仍然处于启动阶段，创业板牛市毫无疑问也是处于中早期阶段。

　　2006年—2007年的牛市，当时，整个中国的重化工业已经处于中后期阶段，整个行情的实质是对过去30年改革开放成果的一次总结。2007年的时候，重化工业阶段的龙头已经出现，像万科、中国铝业、中国石化、中国船舶等，已经是当时最大的行业龙头了。

　　反观本轮牛市，除了所谓的BAT（百度、阿里巴巴和腾讯）外，其他行业的冠军根本没有确定，各个互联网+、大健康、智能装备等，都处于起步阶段，谁是龙头，根本没有确定。因此，产业发展也是处于初级阶段。

　　在行业的龙头没有产生之前，这轮牛市不会结束。正如美国纳斯达克泡沫破灭的时候，美国的高科技龙头基本都已经诞生了。

　　5、没有业绩的公司市值非常大，股价非常高，是因为每个人对自己所买的公司都寄予了无限的希望

　　第一、如果未来是以互联网、大健康、智能装备、新能源、信息产业、大数据为核心产业，在行业龙头没有产生的情况下，每个公司都有希。，因此，每个公司的市值都会处于较大状态，这也是消灭50亿元市值公司的原因。

　　第二、每个人对自己投资的组合都充满信心，就好像“儿子总是自己的好”一样，没有行业龙头的情况下，每个人都会相信自己的儿子会最有出息。

　　第三、只要上市公司的领军人物比较能干，在资本市场宽松的环境下，能够迅速弥补与所谓暂时龙头的差距，典型案例就是东方财富和乐视网，3年前，90%的人都是怀疑的。今天的东方财富很难说是严重泡沫了。资本市场的收购兼并、再融资等能够将能力强的企业家作用发挥到极致，而这在以前管制特别严格的情况下，是无法想象的。

　　6、互联网文明时代必须重建新的估值体系，市盈率、市净率等估值方法已经落后

　　很多人纠结于创业板以及类似创业板股票的高市盈率，认为目前创业板及类创业板股票存在严重泡沫，120多倍市盈率！

　　瀚信认为，互联网文明时代必须拥有自身区别于工业文明时代的估值体系，我们必须以全新的视野和角度来对创业板及类创业板股票进行估值。

　　毫无疑问，如果单从市盈率角度来看，非常昂贵！但是除了市盈率法，还有市值法、流量法等多种方式，尤其是对新兴产业和刚刚起步的公司，市盈率法有很大的缺陷。

　　（1）以市盈率为代表的传统估值方式和方法是工业文明的结果，就好像农业文明时代，评价一个人的财富，看有多少头牛，多少亩田一样。市净率就是典型的数牛法、数田法。

　　市盈率、市净率等都是建立在资本资产定价模型和托宾的Q理论之上。众所周知，资本资产组合理论和托宾的Q理论都是建立在大规模工业化和长期的持久经营的前提之下，而且往往是考虑线性增长，我们很清楚，互联网时代，大规模工业和长期的持久经营条件都不再存在，增长往往是非线性的，而是指数式的增长，就好像小米手机，几年前只有1亿元的销售收入，几年时间就超过800亿元，这是典型的互联网增长。这很难用市盈率和市净率来对小米进行估值。

　　（2）现有教科书及经典估值方法存在一个严重的缺陷：没有考虑对管理团队的估值，我们非常清楚的是，其实人才是公司最为值钱的东西。

　　同样一个互联网公司由马云、马化腾管理，与由一个国有企业总经理管理，估值能够一样吗？

　　另外，市盈率法的致命缺陷——静止地看待问题：中国铝业、中国石油、中国石化都曾经市盈率非常低，但是短短几年时间，市盈率就变成上百倍，这如何解释？而腾讯、东方财富之前市盈率非常大，但是经过高速增长，市盈率反而比中国石油和中国石化要低！

　　（3）互联网时代必须有区别于工业文明时代的估值方法。对创业板及类创业板股票必须在估值体系上进行大胆创新，否则解释不了存在的事实。

　　A、我们必须考虑领军团队的价值，那些由具有伟大企业家素质和能力的人管理的公司，不能简单地看市盈率或者看市销率。

　　B、市值法可能更能够反映公司的潜力和未来的天花板，能够更好地解释今天的市场

　　第一个案例：我们如果整个创业板作为一个新经济的整体，你会发现，只有5万多亿元的市值，难道代表整个中国未来前途的新经济就只有5万亿元市值？！美国一家苹果，市值就超过7800亿美元，我并不认为中国创业板公司无法出现类似苹果的公司：阿里巴巴超过易贝和亚马逊；同样的公司分别在境内外上市的，普遍出现境内公司超越境外的。中国只要出一个苹果，创业板指数就会上涨1倍！

　　第二个案例：中国南车、中国北车、工商银行为什么成为全球第一后，只能下跌或者长期徘徊。因为毕竟与GDP高度相关，中国GDP只有美国的60%！再涨上去，变成宇宙第一了。

　　事实上，创业板可以通过以下两种途径大幅度降低估值，现有估值并没有太多的参考意义

　　（1）中国经济转型的过程就是新经济不断取代传统经济的过程，对于股市的上市公司而言，就是传统行业的公司不断向新兴产业转移利润的过程，但是新兴产业的盈利模式更加，盈利质量更高，给予新兴产业公司的市盈率更高。也就是说，即使整个股市的利润没有增长，但是只要利润发生转移，向新兴产业转移，同样会不断推升创业板指数。

　　现实中，我们已经看到这一上演过程：券商为代表的直接融资不断替代银行为代表的间接融资，券商利润大幅度增值；传统百货商超不断被电商代替，电商的收入和利润都出现大幅度增值；传统纸媒体和平面媒体不断被移动互联网代替，互联网传媒利润大幅度提升；太阳能等新能源不断取代旧有化石能源，太阳能企业的利润大幅度增加，而煤炭石油等传统能源企业利润下滑。

　　（2）收购兼并，不断地以远远低于股市的市盈率进行并购，毫无疑问能够较快地降低估值，典型案例就是光线传媒、东方财富、华谊兄弟等。

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