猴年美国股市不明朗

　　猴年美国股市不明朗

　　日本经济崩溃、网络泡沫及全球金融危机这些危机的预言以及真正发生得到了众多股友对股票语言的真实深信不疑，今日有网友语言，美国金融市场将在2016年的 “出现大滑坡”，严重的有可能引发政府破产。

　　还有相关人士预言，这可能引发一场“非常不同”的危机，因为许多国家的政府已经负债累累，而大量债务被转移到了央行的资产负债表上。

　　总部位于美国波士顿、旗下管理着1180亿美元的大型基金管理公司GMO的创始人和首席投资策略师格兰瑟姆(Jeremy Grantham)预计，美国股市将在未来一年继续走高，最终吸引散户投资者大举进场，然后在明年晚些时候美国大选前后大幅下跌。

　　鉴于央行能够发行货币，进行自我融资，这“可能是一场我们能够驾驭的危机”，格兰瑟姆说。

　　“如果不行的话，那我们就可能回到上世纪30年代，看到一连串政府违约。”

　　与许多资产经理或分析师不同，格兰瑟姆对今年美联储(Federal Reserve)将在近10年来首次加息的影响并不感到特别焦虑。他指出，美联储在2004年至2006年之间13次加息，也没有影响当时的股市乐观情绪。

　　他说：“而现在我们对一次加息的前景表现得这么歇斯底里？这有点像个玩笑，真的。”

　　“当他们采取行动时，我们可能会有几周时间的动荡，但我肯定美联储会以我们料不到的方式安抚我们，市场将稳定下来，而且极有可能达到新高。”

　　不过，这种局面很可能会吸引散户投资者进场；2009年开始的此轮牛市期间，此前散户基本上一直持观望态度。

　　他们的参与可能会推高标准普尔500指数(S&P 500)，到美国大选时，股票估值可能会离长期水平有两个标准差，格兰瑟姆将之归类为泡沫。

　　格兰瑟姆不确定什么会引发下一场危机，并指出泡沫不会只是因为金融资产被高估就会破裂。

　　但他认为到明年末，由于估值过高，市场极有可能崩盘。

　　外媒：美国股市是靠6只股票拉起来的 涨势堪忧

　　亚马逊股价今年迄今飙升71%，市值增加1,040亿美元.

　　今年美国主要股指上涨主要靠少数几只股票推动，这引发了投资者对美国股市涨势的担忧。

　　经纪公司JonesTrading编制的数据显示，亚马逊(Amazon.com Inc.)、谷歌(Google Inc.)、苹果(Apple Inc.)、Facebook、Netflix和Gilead Sciences这六只股票现占到今年纳斯达克综合指数[-0.84%]6,640亿美元新增市值的一半以上。

　　亚马逊、谷歌、苹果、Facebook、Gilead Sciences和华特-迪士尼(Walt Disney Co.)的总市值比标普500指数1,990亿美元全部新增市值还多。

　　由于涨势过于集中，投资者担心大部分股票表现疲软可能引发指数回调。许多投资者对以往股市见顶的情形记忆犹新，比如2007年顶点和上世纪90年代末股市狂欢，当时助推大盘的个股越来越少，最终寥寥无几。标普500指数今年上涨1%，纳斯达克综合指数涨7.4%。

　　其他指标也发出示警信号。投资者和分析师称，今年纳斯达克下跌股票数量超过了上涨股票数量，导致腾落指数下降，过去市场陷入低迷之前也曾出现这种现象。

　　仅由几支股票驱动的市场上涨并不一定意味着股市已经变得不健康或者股市会下跌。实际上，股市自2009年春季开始长达六年的大涨以来，怀疑者就一直警告说，市场回落近在眼前，他们给出的理由包括经济复苏不均衡以及市盈率升高等各种因素。

　　很多分析师仍然对市场上涨幅居前的股票和其他股票之间不断扩大的差距感到不安。许多分析师分为，股市正处在转变的边缘，虽然没人能准确预测将来会发生什么。

　　管理着规模7.4亿美元基金AllianzGI Focused Growth的米廖里(Scott Migliori) 说，他一直减持互联网和生物技术类股。据晨星公司(Morningstar Inc)数据，该基金截至5月31日持有规模最大的五只股票中包括苹果、亚马逊和Facebook.

　　米廖里称，他已经开始投资受创的工业类股以及在近期大涨中落后的卫生保健公司股票。

　　以前增长靠苹果 如今苹果不行了美国股市该咋办？

　　据路透社报道，苹果公司(AAPL.O)的获利令人失望，受影响的不仅仅是股东。

　　美国股市目前这波长牛走势在不到三年的时间里将标准普尔500指数。SPX推高了将近50%，但由于今年以来的涨幅有一半以上是靠苹果等少数几支个股推动，因此一些基金经理和分析师担心，这波牛市可能要开始走下坡路了。

　　他们担心的事情包括，中国股市崩盘将打断全球经济的成长；美元升值将侵蚀美国企业在海外的利润；标准普尔500指数已经有四年没有出现幅度达10%的跌势(也就是华尔街对于修正的定义)，因此股票估值已经偏高。

　　科技股原本是今年为数不多的亮点之一，但如今业绩又黯淡无光，投资者不免担心，苹果、微软(MSFT.O)和IBM(IBM.N)这些个股的下滑，可能预示着大盘的全面回落。

　　“目前，市场正在亮起黄灯，”Nuveen Asset Management资深投资组合经理人Bob Doll说。

　　内部指标观察

　　标准普尔500指数目前仅较史上最高收位低1%。但专业人士判断市场体质的多项内部指标则是看来相当疲弱。

　　汤森路透数据显示，引领涨势的股票减少，在此同时有更多的股票创下一年来新低。根据标准普尔道琼指数公司资深指数分析师Howard Silverblatt，截至7月17日止，光苹果、亚马逊、谷歌、迪士尼、及Facebook这五家公司的涨幅，就占了标准普尔500指数今年内涨幅的61%。

　　纽约证交所上涨/下跌家数50日均值显示，自6月9日以来多偏向下跌，而本月稍早偏向下跌的程度更为2012年中以来之最。

　　2012年中时，对全球经济放缓及西班牙银行业危机的担忧，导致标准普尔500指数在两个月内跌掉9.9%。而近期标准普尔指数回跌幅度不到4%。

　　观察创年内高点/低点的个股数量看来也令人感到不安。以50日移动平均来看，纽约证交所触及52周低点的股票多于触及52周高点者，比例甚至高于2011年12月欧元区债务危机恶化、导致标准普尔500指数在10-11月间下跌9.8%的情形。

　　虽然当时跌幅接近10%，但还不符合传统定义的修正。当市场真的跌了10%时，往往会引发警讯，有时还会引起集体抛售。

　　内部指标转弱的情形看来和1999年底及2007年的状况比较相似，这两个时期都是在市场进入空头之前，指数一再冲高，但带动整体指数上涨的个股数量则是减少。

　　少数股票推动美国三大指数上涨

　　少数股票推动美国三大指数上涨

　　在标准普尔500指数成分股获利料将上年同期季度下滑1.9%之际，表现最优的股票与其余股票的差距越拉越大。以威瑞森通讯(Verizon Communications)(VZ.N)为例，该公司周二下调了全年营收目标，同时联合技术(UTX.N)今年第三次下调2015年获利预估，部分归因于对中国新设备销售较为悲观。

　　随着牛市上涨股票越来越少，基金经理正吸纳那些有望上涨的股票。例如，约71%的主动管理大型基金目前持有苹果股票，该股票成为华尔街最广泛持有的股票之一。

　　与此同时，Villere平衡基金的联席经理Lamar Villere称，股票估值较高使基金经理很难将新股票纳入投资组合；该公司管理着7.45亿美元资产。他称，今年该基金仅新增了两只股票，而通常一年中会增加六只股票。

　　逢低吸纳一直是使用较多的取胜策略，今年迄今股市创下的最大跌幅是1月的近5%。

　　Wells资本管理公司的投资长Jim Paulsen称，“‘逢低买入’心态是过去几年的制胜法宝，我想知道我们是否不得不淘汰这样的想法，”他帮助管理约3,500亿美元资产。

　　“或许股市跌个5-7%，大家逢低买进，然后再跌个5%，最终把这个策略全部洗出场。如果股市出现10-15%跌幅的修正，我也不会觉得意外。”

　　确实，美国股市还有一些类股看来很诱人。Thornburg Value基金经理人之一Connor Browne表示，他的基金已经减码一些涨多个股，将资金转至较不受汇率波动或中国因素影响的中小型股。

　　以中小型股为主的罗素2000指数，今年以来上涨4.5%，相较之下，以大型股为主的标准普尔500指数则上涨2.7%。

　　富国基金首席投资组合策略师Brian Jacobsen指出，目前限制美股进一步上涨的较大因素，在于高估值，而非国内经济放缓或泡沫化迹象。

　　根据汤森路透资料，标准普尔500指数目前的市盈率(本益比)为19.5倍，位于历来平均水准高端。

　　Jacobsen现在较青睐欧洲股票，他表示，欧股未来一年成长展望较佳。但除非见到耐久财(耐用品)新订单明显下滑，或是信用利差开始趋紧，否则他还是会维持在美股的部位，不会转持现金。

　　中国股市会影响美国的投资者吗？

　　虽然美国股市在近几天强势反弹，但是许多投资者仍在询问美国的股市和经济是否会受到中国熊市的影响。我认为近来几次中国股市的大跌不足加深忧虑，中国股市大体上可能会攀升。

　　上证指数在6月初的高峰值同比增长超过150%，比2014年11月末增长100%。但是6月12日高峰后，股市开始大跌，上证指数截止7月8日下跌32%，后来又上升13%。

　　用泡沫化形容也不为过。但是这次的股市泡沫还比不上2008年上海交易所的泡沫化。

　　以下一系列原因证明了泡沫化的存在(均来自彭博社)：

　　·上海交易所2014年5月每周新开3.7万个交易账户，但是在2015年5月每周新开140万交易账户

　　·在最近一次股市高峰，中国股市交易量超过纽约证券交易所，中国3%的市值每天进行交易，而纽约证券交易所只有每天0.3%的市值交易。

　　·个人投资者持有中国股市五分之四的股票，高于西方股市，一般在西方，机构投资者主导股市。

　　·中国投资者在上海交易所有1.12亿账户，在深圳交易所有1.42亿，其中两个交易所中有2000万账户是在今年春季新开的。

　　在最近的股市高峰中，融资融券规模在中国股市同比增长463%，可以从下表中看出。在不到一年时间了，增长了4倍，1929年美国股市崩溃后就没有出现过这种情况。

　　中国投资股市残酷的一课

　　自从股市大跌以来，根据经济学家的预期，与历史高位相比，中国股市市值在上周三的最低点缩水大约近3.5万亿美元，相当于中国GDP的33%。尽管最近股市有反弹，许多中国投资者因为是在股市高峰时期购入股票，所以仍损失巨大，中国股民的股票持有期相对都较短。从以下细节可以看出，许多股票停牌(一部分是政府干预计划)可能意味着这些股票并没有按照股市趋势那样下跌。

　　但不全是坏消息。因为大跌前的大涨发生时间很紧凑，因此对外部经济和内部经济造成的损害都较小。

　　自从中国股市大跌，中国进行了前所未有的大规模干预来阻止股市下跌：

　　下调利率和银行存款准备金率

　　·很大一部分的A股停牌

　　·国务院下令无限期暂停首次公开募股，显然是为了解放投资者的资金，以便他们购买已上市股票

　　·证监会决定，中国证券金融股份有限公司进行第三次增资扩股，由现有股东进行增资，将现有注册资本从240亿元增资到约1000亿元；中国证监会承诺，中国人民银行将会向商业借贷银行注入流动资金来支撑股市。

　　·国有投资基金中央汇金公司购买指数型EFT

　　·21家证券公司决定出资不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF，并承诺上证综指4500点以下自营股票不减持。

　　·近100家基金管理公司购买股票

　　打压投机卖空

　　·国家养老基金准许购买股票

　　·持股5%以上的股东6个月内不得减持

　　这以上的措施都提醒我们，中国股市仍受到迥然不同的经济约束。公众越来越大的期望和最近几年强势的经济增长使中国人越来越具有个性。

　　为什么中国要采取如此大规模的措施？

　　应对此次危机的支柱一——信心。当占中国市值一半的1000多支股票转瞬停牌时，信心也随之转瞬即逝。而在美国股市停牌的情况出现较少。美国股市在历史上停牌时，通常持续不超过一天；超过2%的美国股市停牌也非常少见。但排除自由交易后，能把这一市场继续称为“市场”吗？

　　停牌交易有反作用力，因为存在更大下跌的可能性；那些持有停牌股票的交易者可能在恢复交易后就立即想把股票卖掉。除此之外，多数停牌股票都是小盘公司股票；这意味着为了追加保证金股民会抛售更多大盘股。停牌也会阻止股民购买新的股票，因为股民害怕再次被套牢。

　　不合理的卖空禁令

　　另一个影响投资者信心的因素是害怕被恶意卖空者盯住。我的朋友巴里-里萨兹(Barry Ritholtz)表示：“禁止卖空会堵住在股市大跌下买进股票的一条渠道。在股市大跌中，卖空者通常是第一个去买进股票的。为什么？因为买入股票对他们来说并没有风险，他们是在减价抛售。因此他们对下跌的股市起到保底作用。2008年9月金融危机时，证券交易委员会下令禁止卖空后，美国股市经历最大的下跌。说卖空是未来的购买也不为过。”

　　持股5%以上大股东6个月内不得再减持的规定存在风险吗？

　　首先，持股5%以上大股东不得出售就带来了问题：谁会愿意投资一个政府可以禁止持股人出售的“市场”？。这条规定不会影响美国或其他外国投资者，因为根据路透社的数据，中国最主要的外资投资渠道合格境外机构投资者(QFII)没有一方持有上交所上市公司5%的股票。

　　股市波及：波及力度可能不大

　　也许对美国投资者而言，最重要的是中国股市与美国股市的关联。事实上，双方之间的联系少到不存在。中国股市是世界上最封闭的股市之一。根据贝斯波克投资集团分析，当中国股市有变化的时候，上证指数的A股交易与美国的股票没有关联。

　　虽然两者股市关联为零，但是中国大量持有的美国股票的表现要差于那些非大量持有的美国股票。短期的市场行为也受到国际事件的影响(包括中国的股市和希腊的债务危机)

　　根据Sentimen Trader，在过去两周，标准普尔500期货指数有六个交易日的收盘浮动少于0.75%，收盘值表现出了两年来最集中的情况；同时也是1982年以来为数不多的一次。在熊市以外，这样的集中还是挺少见的。除了1987年的股灾和2010年的闪电崩盘，像这样的过度集中后收益率还是可观的。换句话说，大多数时候这都是极度风险的逆转标志，一个逆向操作的指标。

　　根据彭博社分析，中国股市在一跃成为占全球市值14%后，截止到上周三股市最低点，其所占市值已跌至9.6%。这使得美国股市占全球比重会更大一些。当中国市值是14%时，美国为34%；但是截止到上周三，美国的份额恢复到36.4%。

　　金融波及：波及力度可能不大

　　我们讨论了信心波及力度，再来看看金融波及力度。首先中国封闭的资本账户可能会限制其对全球金融的波及。鉴于中国股市早期的发展，企业的资产负债资表仍受到一定限制。在中国家庭金融资产中，股票配置只占一小部分，所以还没有出现财富效应。尽管股市是企业资金的一个重要来源，但企业还不能高度依赖股票市场(首次公开募股)。除此之外，中国银行业的很大一部分还没有和股市直接挂钩。

　　从更广泛的层面来看，自2008年以来，全球金融系统变得更为完善。根据国际清算银行的数据，2004年到2007年，全球银行向外国银行和公司借贷量每年增长17%。后来，其每年增长为0.5%。

　　经济波及：能预测到一些

　　杰夫·克莱恩托普指出，如果银行债券收益率稳定；短期资本市场继续显示无流动性逃避；人民币在离岸和在岸市场保持稳定；经济数据继续改善；那么经济波及度就有可能有限。但这可能无意中带来了较长时期的基础负面影响，因为中国对市场的干预损害了长期的市场改革。这有可能导致外国直接投资减少，打击人们的创业和创新。然而这些只能长期来衡量。中国对美国来说仍旧是一个较小的市场；但是对其他国家来说是很大一个市场。

　　目前的情况是：许多像中国这样的国家，特别是大宗商品生产国受到中国市场需求疲弱的严重冲击。由于中国对石油和其他大宗商品需求减少，中国是世界最大的消费品生产国，所以如果其经济增速比现在预期下滑更厉害，意味着出口到美国和欧洲的商品就减少，这会损害这些国家消费者的利益。

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