股市有风险?用数据说话

　　股市有风险?用数据说话

　　股权质押简介

　　股权质押融资属于“抵押性”的贷款行为，质押人将有关标的物的受益权等财产权利转移出质，并且获得资金。提供资金的大部分是银行，也有一些信托机构、券商，出让的权利无需像实物一样过度占有，只需提供相关资料通过审核即可，作为抵押的质押标的在偿还责任了结时即可归还。股权质押将经济存量转换为经济流量，可有效弥补流动资金的不足。

　　当前市场流动性风险较沪市最低点3373时期下降阶段已大幅减小，且券商业务部门当前并不实施强平政策，我们判断股权质押业务对股市资金面、银行或券商

　　自有资金的安全并不构成显著的系统性风险。

　　经过分析，经过周初暴跌行情，市场担忧股市资金面因质押股票破警戒线或平仓线而承压。目前股权质押业务存量巨大，质押股票的现价参考总市值约2.2万亿元，融资额约1万亿元。我们测算，目前破警戒线的现价市值约4400亿元，破平仓线的现价市值约3000亿元。压力测试下，若上证跌至2500点，破理论警戒线和理论平仓线市值分别在5800亿、4200亿，若跌

　　破强平线，可能面临风险的银行或券商自营资金规模在3200亿元；若上证跌至2000点，破警戒线市值和理论平仓线市值分别在7100亿元、5600亿元，若跌破强平线，可能面临风险的银行或券商自营资金规模在4300亿元。

　　一、 股权质押业务规模大，暴跌行情下牵动市场神经

　　我们测算，目前共有存量股权质押业务约5300单，涉及上市公司1280家，质押总股数1510亿股，

　　现价参考总市值约2.2万亿元。通过股权质押业务的融资余额为约1万亿元。股权质押业务对市场和上市公司存在互动反馈机制，暴跌行情下

　　因可能冲击股市资金面而牵动市场神经。

　　二、业务部门暂不实施强平政策

　　为防个股跌穿平仓线，上市公

　　司往往采取停牌等自救措施。根据目前股权质押业务部门政策

　　，若质押股票跌破警戒线甚至平仓线，并不强制处理质押股票，而是仅督促客户补仓（追加质押股票或现金补仓）。股权质押业务尚未对股市资金面形成实质性威胁。

　　三、 极端压力测试下，股权质押警戒市值规模仍可控

　　若上证指数跌至2500点，破警戒线市值约5800亿元，破平仓线市值约4200亿元，破平仓线时，可能面临风险的银行或券商自营资金规模在3200亿元。极端情形下，若上证跌至2000点，破警戒线市值约7100亿元，破平仓

　　线市值约5600亿元，若跌破强平线，可能面临风险的银行或券商自营资金规模在4300亿元。

　　四、目前（8月27日）破警戒线市值约5000亿，对股市冲击有限

　　我们测算，破理论警戒线的公司数约为490家，涉及现价市值约4400亿元；破平仓线的公司数约为360家，涉及现价市值约3000亿元。

　　股权质押业务概述

　　股权质押式融资从2014年以来逐渐受到市场的青睐，由于大股东自身关于股票的直接交易行为存在诸多限制，股权质押无疑为其融资提供了便捷的途径。大股东在保留了控制权的同时，拥有了现金流，并可用于投资。根据公开数据测算，今年以来新增股权质押业务约3200单，涉及上市公司1039家，质押总股本883亿股，参考总市值（以各股2015年8月27日收盘价计算，下同）约1.3万亿元。

　　但若在股价大幅连续跌落的情境下，大股东由于自身的原因不能如期满足监管关于持仓警戒线、平仓线的要求并如期补平持仓，爆仓的风险油然而生。当股权质押变成了股权冻结，银行或者信托公司不得不强制拍卖所质押的股票的时候，就会存在股价暴跌或者被恐慌抛售的风险。股票的流动性变差，价格降低，小股东的利益受到侵害，由此可见，我们不得不关注股权质押的相关信息，以此警惕其可能存在的潜在风险。

　　股权质押与股市的互动反馈机制

　　如果股价持续上涨，股权质押基准价随之上涨，同等数量的抵押物可以融得更多的资金，此部分的资金可以用于股市再投资，起到助涨股市的作用。

　　如果股市下跌，“大股东自救”可通过各种方法防止股票跌破动态预警线，所以说，需要补仓的情况，便是股市下跌的幅度已经超过了扭转的能力范围，正如上周上证综指跌幅达11.54%。创业板指数跌幅达12.42%，导致截止本周二收盘，221.99亿股跌破理论警戒线，涉及395家上市公司，参考市值4928.46亿，更有142.34亿股已跌破理论平仓线，参考市值3224.3亿。当股票被强制平仓，抛售市场，在下行的股市中，对股价形成的抛压尤为明显，起到助跌股市的效果。

　　质押股权对上市公司的影响

　　股权质押本来是大股东融资的行为，若以公司为个体来研究，如果一个公司被质押的股权占总股本的份额过高，则控制权转移的风险越大，高比例的股权被质押出去，在市场出现系统性风险时，在公司无力挽救股价时，大份额的股票将面临被冻结、被拍卖的风险。据此，我们以2014年以来的股权质押数据为样本，剔除已经解押的交易，来分析质押部分股权相对于总股本的占比情况。

　　2014年以来的样本中，质押的股权市值/公司的总市值的比率（以下称此为指标）分布如下图5所示，有12.4%的公司（172家）指标达到30%以上。约40%的公司将指标控制在10%以内。与股权质押规模的行业分布排名情况一致，房地产、化工、医药、电气设备行业拥有更多的高比例公司数，相对而言，家用电器、非银、国防与其他行业差别大，表现得并不热衷。

　　股权质押业务发展现状

　　股权质押业务存量测算

　　根据公开数据测算，今年以来新增股权质押业务约3200单，涉及上市公司1039家，质押总股数883亿股，参考总市值（以各股2015年8月27日收盘价计算，下同）约1.3万亿元。

　　考虑尚未了结负债的股权质押业务存量，我们测算，目前共有存量股权质押业务约5300单，涉及上市公司1280家，质押总股数1510亿股，参考总市值约2.2万亿元。通过股权质押业务的融资余额为约1万亿元。

　　纵向比较-股权质押的规模扩张

　　伴随着2014年的牛市，股权质押的参考市值呈增长趋势，从2014年上半年的6276.68亿元，一路涨到7704.04亿元（2014年下半年），8592.48亿元（2015年上半年）；其参与质押的股数也蓬勃发展，分别为607.21亿股、626.98亿股、722.58亿股。2014年以来，新增股权质押业务规模达到3.18万亿元，质押总股数达2197亿股。

　　但是从月度数据可以看出，15年第二季度开始，股权质押规模有快速下降的趋势，仅四个月内回到去年7月的最低水平。

　　橫向比较-股权质押的行业分布

　　从行业配置上看，2014年以来，超过总市值5%的行业有房地产、化工、制药、金属非金属与采矿，其中房地产占比最高，达到10%的总市值。可见房地产行业对于股权质押青睐有加。同时从侧面反映出行业对于流动性的需求高。

　　相比较而言，2015年以来，超过总市值5%的行业有七家，除了上述提到的行业外，媒体、机械、电子设备仪器和元件行业也名列前茅。其中房地产行业持平，金属、非金属与采矿业减少较快，同样有下降的，但幅度较小的行业是制药行业。媒体、化工和电子设备、机械等增长迅速，可以反映股权质押在此类行业中的欢迎度提高。

　　股权质押对市场影响的压力测试

　　经过本周一、二市场的连续大跌，约5000亿市值的质押股票跌破理论警戒线。继场外配资和融资融券平仓冲击之后，质押股票跌破警戒线甚至平仓线是否会对市场造成杀伤性冲击？本章，我们对该影响进行压力测试。

　　股权质押业务警戒市值的测算方法

　　主要假设如下：

　　1） 主板、中小板、创业板股票的折算率分别为50%、40%、30%；

　　2） 警戒线和平仓线取150%和130%；

　　3） 股权质押融资利息为年化8%，按年付息，大样本下各股票距离下一付息日的天数统一取180天；

　　主要计算公式如下：

　　股票质押基准价=个股质押起始日前30个交易日的均价*折算率；

　　警戒线=[基准价 基准价*8%*(180/360)] * 150%；

　　平仓线=[基准价 基准价*8%*(180/360)] * 130%；

　　股票当前价格取2015年8月27日收盘价。

　　根据测算结果，触及或跌破理论警戒线的公司数约为490家，涉及市值约4400亿元；触及或跌破理论平仓线的公司数约为360家，涉及市值约3000亿元。

　　若上证继续下行至2500点，跌破警戒线的股票参考市值上升为约5800亿元，跌破平仓线的股票参考市值上升为约4200亿元。最悲观情形，若上

　　证跌至2000点，跌破警戒线的股票参考市值为约7100亿元，破平仓线参考市值约5600亿元，与两市日均成交额相当，总体风险可控。

　　另外，由质押股票跌破平仓线而导致强制平仓的现象暂不大可能出现。根据目前股权质押业务部门的政策，若质押股票跌破警戒线甚至平仓线，业务部门并不强制处理质押股票，而是仅督促客户补仓（追加质押股票或现金补仓）。事实上，如果大股东没有完成补仓，总会对个股采取停牌措施，或采取尾盘拉升等各种措施自救。股权质押业务警戒市值的测算：警戒市值在千亿级别，风险可控

　　假设各股票涨跌幅与大盘涨跌幅一致，得到股权质押对市场影响的压力测试结果如下表。股市有风险不是空口说大话，要用事实依据证明，数据，就是最好的证明。

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