对牛市的怀念与浓缩

　　核心观点：(一)“考验”如期而至。(二)降准符合市场的预期，但降息略超市场预期，流动性和资金成本对实体需求的边际动力正出现持续的下降。(三)维持对A股市场“中性观察”的态度，建议参与反弹较早、仓位较高的投资者酌情锁定利润。

　　对于“双降”的几点看法。我们认为再次降准符合市场预期，但再次降息略超市场预期。

　　如果从常规经济意义解读，我们认为降准可能反映出：(一)GDP破7之后，决策层完成年初目标的决心。(二)虽然近期人民币汇率企稳，但在中长期贬值预期下，近期流出的钱可能仍比流入的钱多。(三)增强金融系统的安全垫。但现阶段继续降息确实存在一定的异议：(一)在中长期贬值预期仍存的环境下，继续收窄中美息差，可能将再次增加人民币汇率的压力。(二)利率本已很低，房贷实际利率已接近或低于2008年金融危机的水平，房地产市场仍未出现明显起色，说明房地产成交和投资的低迷可能与资金成本的关系已经不大。基建项目本已批了很多，但增速还是比较缓慢，说明基建增速回落也未必是资金成本的问题。目前流动性和资金成本对实体需求的边际动力正出现持续的下降。

　　目前的行情是对上一轮牛市的怀念与浓缩，建议酌情锁定利润。本次“双降”对于A股市场的影响较为复杂，我们认为需要联系A股的筹码分布格局，海外宏观环境变化，以及最近一系列国内金融市场的事件来看待其产生的化学反应。从市场的筹码格局来看，9月中旬以来A股反弹主要建立在存量资金加仓的基础上，目前A股以反弹至前期套牢筹码密集带，阻力和考验已经显现。

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