“稳增长”中的A股市场将何去何从

　　对于稳增长与股市的关系，市场存在两个疑虑：

　　一是既然稳增长来了，“转型牛”是否不会回来了？

　　在对于本轮牛市行情的各种解释中，有一种逻辑是“转型牛”，即对于产业升级过程中传统产业去杠杆、新兴产业崛起的预期。所以我们看到，本轮牛市从代表新兴产业的创业板开始启动、创业板涨幅也远超主板。这也解释了“改革牛”、“大水牛”、“杠杆牛”等逻辑所无法解释的结构分化。

　　股灾后，我们一直强调市场的三大基础条件并没有改变：房地产下行周期的居民财富重配、央行货币政策宽松周期、新兴产业崛起之路。市场对于前两大基础仍存持有较为一致的意见，关键分歧在于第三大基础新兴产业崛起之路的不确定性，有悲观的观点甚至认为此轮股灾事实上证伪了新兴产业崛起的命题。我们认为，新兴产业崛起并非朝夕，股灾中创业板深度回调的首要原因是前期涨幅过大造成的过高估值，并非产业升级转型的滑铁卢，即使经历了如此深度的调整，创业板相对主板依然有超过50倍PE的相对溢价，这说明市场对于成长性新兴产业崛起的预期并没有消失。

　　如果说此前政策对于创新创业的支持侧重于打开各种行政审批枷锁、营造宽松友好创业氛围、提供创新创业融资便利等鼓励性措施，那么本轮稳增长意味着政策对于新兴产业的支持从鼓励转向实质性自上而下的推动（国家中小企业基金、小微企业税收优惠）。产业升级转型有望在政策的拉动下进入加速阶段，因此，“转型牛”的逻辑不会因为本轮稳增长启动而终止，相反，此轮稳增长可能成为“转型牛”自上而下的重要推动力。

　　2009年大规模经济刺激政策导致的产能过剩、债务杠杆上升、房地产泡沫等不良影响依然使市场对于“稳增长”一词心有余悸。我们认为，市场对于此“稳增长”非彼“稳增长”的认识需要政策更加鲜明的政策立场和实质性政策细则来进一步确认，使市场对于“转型”的信心和预期更加坚定。

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