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汇改降息重启宽松

2015年09月07日 05:19    网络管理员06

  人民币汇率贬值魔盒开启。从8月11日开始,人民币对美元中间价连续两日大幅贬值,引发全球金融市场大幅震荡,股市、债市下跌,黄金大涨。

  外汇储备变化是核心。人民币本身是一种商品,价格由供需决定,而外汇储备是衡量人民币汇率供需的重要指标。过去外储持续增加时人民币有升值压力,现在外储持续缩水,过去1年外储减少3000亿美元,15年7月减少425亿美元,8月减少940亿美元,所以有贬值压力。所以从年度角度观察,人民币贬值是从去年年初开始的,因为从去年起外汇储备出现持续明显的下降。

  中美利率走势逆转。之前市场担心由于人民币汇率贬值,加之美国加息在即,而为了防止外汇资金继续流出,央行会被迫保持高利率,从而制约宽松货币政策。

  打开汇率枷锁。从经典的蒙代尔三元不可能理论出发,央行在资本自由流动、固定汇率、以及独立货币政策之间只能选择两个。对这一次的人民币贬值,如果我们回头审视一下,其实里面的最大玄机应在于改革了人民币汇率的形成机制,以前人民币对美元汇率中间价是央行定的,现在是市场根据即期汇率来定的。所以在我们看来,这一次的双降,在降息层面是非常超预期的,其实也在于向市场表明,央行更在意的是独立的货币政策,因而在此之前先把汇率形成机制给改了。

  放开利率独立。我们认为,过去央行选择的是固定汇率,资本也接近完全流动,因而利率政策主要跟随美国,体现为中美两国的长期国债利率走势几乎一致。但在汇改之后,央行选择独立的货币政策,同时在资本项目下加强了管制,同时在汇率上也转变为有管理的浮动汇率,其实就是在后两者各要一半,这种状态应该是可以长期维系的。而对于国内流动性,央行可以通过持续下调准备金率来对冲。

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