显著受益江苏国企改革 养老健康产业蕴含机会

　　公司现有主业包括酒店经营、商业贸易、养老产业三大业务板块。2014 年亚太商务楼和天泉湖金陵山庄相继开业，经营规模扩容、折旧摊销和财务费用上升、商贸以及酒店餐饮业务承压等因素加大公司经营压力；2014 全年实现营收 61，273.87 万元，同比增长14.59%，其中酒店业务收入 35，075.88万元，占比 57.24%，同比增加 9.57%；商品贸易收入 20，924.62 万元，占比 34.15%，同比增加 1.51%；归属于母公司净利润 3，985.24 万元，同比减少 44.80%。公司商贸业务料将继续承压，酒店管理业务稳健增长。暂不考虑天泉湖地产项目贡献，我们预计公司2015-2017 年每股收益0.14 元、0.22元、0.28 元。基于公司后续产业链拓展（养老、酒店资源采购网）以及国企改革催化剂，我们上调公司目标价至56 元，重申买入评级。

　　受益于“规模+品牌”效应，酒店业务稳健增长:截至目前，公司管理连锁酒店超130 家，遍布全国16 省市自治区，在管五星级酒店总数全国第一。管理酒店中，已开业运营的占比达60%（开业酒店，公司收取100-150W/年的管理费）；扩建后的金陵饭店客房总数近千间，成为江苏省最大规模的五星级酒店综；“亚太商务楼”占地面积 1.6 万平方米，建筑面积 17 万平方米，塔楼高 242 米、57 层，裙楼 4 层，地下3 层，已投入试营运（金陵饭店老楼平均入住率70%左右，二期新楼55%左右）。

　　旅游与养老相得益彰，天泉湖项目潜力巨大:公司在江苏盱眙县投资逾10 亿元开发了“金陵天泉湖旅游生态园”，打造全国一流的生态旅游度假区和养生养老示范区，由国际会议度假酒店区、养生养老文化区、原生态低密度住宅区三大核心区域组成，规划面积 1269 亩，建筑面积 26 万平方米。公司开发的一期养生养老公寓2015 年6 月开盘，后续将以养老公寓为入口，切入养老养生、康复理疗、度假休闲、医疗保健等领域，实现医养结合。

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