国泰君安关注新生的变化

　　一、市场估值正在寻找底部区域，主要市场风险已经大部分释放。市场在近期的调整过程中整体估值水平正在进入合理化的区域之中，在3000点附近有部分行业和领域的个股估值水平已经回归到2015年年初，甚至2014年年初的水平。我们认为估值变化本身对市场而言是一个新生变化，这意味着市场中部分领域正在进入价值型特征投资者的关注范围。前期市场较快向下调整过程一定程度上反应了市场的恐慌情绪，8月25日央行双降（降准降息）和之后的监管维稳等措施，正在有力地推动市场情绪改善。在市场情绪稳定前提下，A股市场整体在当前估值水平下正在体现长周期的投资机会。我们认为市场已经进入稳定阶段，正在通过震荡方式寻找新的底部区域。当前两融余额已经下降到1万亿元附近，之前的违规配资也得到了有效清理。在监管层及时、有效的救市措施下，市场整体所面临的金融风险已经大部分得到了有效释放。

　　二、新的经济数据正在逐步企稳。虽然市场对于经济前景的展望仍然有很多分歧，但我们正在看到一些逐步企稳迹象，值得重视。据国家发改委披露，8月份前28天发电量同比增速接近3％，而7月份同比则为-2％，同比增速快速上升。此外，铁路货运等数据也在7月基础上出现了一定改善，8月29日人大会议正式取消银行贷存比也将有助于驱动接下来的信贷进一步扩张。我们认为这些新生变化正在为三、四季度的经济增长提供更加积极的正面作用。我们一直强调，投资者认知的变化是市场交易和流动性改善的重要驱动力。而经济数据的新生变化正在成为这种潜在的驱动力。

　　三、部分蓝筹股的相对收益机会正在出现。双降后市场板块性相对收益会逐步出现，应向高股息率、低估值、高政策确定性的行业寻求相对收益。截至27日，我们的行业推荐相对于万得全A指数获得平均超额收益3.5％，其中银行（11.1％）、交运中的机场（9.0％）、铁路运输（6.6％）领跑超额收益；同时部分上市公司已经进入到了价值投资区间，在高确定性行业之中优选价值投资标的，我们推荐的标的组合相对于万得全A指数获得平均超额收益7.3％。我们认为，当前看这种相对收益机会仍然有持续性投资价值。

　　四、继续推荐确定性强、有业绩的板块和投资机会。建议沿着三条线索配置：（1）高股息率行业，包括交通运输中的铁路与机场、家电中的白电、汽车、金融地产；（2）业绩与估值具有高性价比的行业，包括食品饮料、公用事业中的电力；（3）获益于财政政策发力的行业，包括城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。主题推荐上建议关注人民币汇改之后可能启动的“一带一路”主题，以及信息基础设施建设。

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