心存诗和远方 暂时回到眼前的苟且

　　核心结论：①政策底后，震荡确认市场底是正常形态，成交量通常会萎缩到前期高点的三到四成，保持中性仓位，灵活操作。②政策底后市场的结构分化显示，风雨洗礼后投资者决策短期化、追求确定性。积极财政支持的稳增长和惠民生是确定性强的方向。③转型的中国梦是诗和远方，心存希望，中期精选真成长，优化组合、增配白马成长股，短期投资聚焦眼前的苟且，如稳增长的通州、城市管廊建设。

　　上周市场呈现二次探底走势，27日上证综指跌8.5％，跌幅创8年之最，随后4个交易日指数小幅震荡，上证50创本轮调整新低。我们判断市场处于震荡阶段，政策底后通过震荡确认市场底，615股灾后，短期市场对转型中国梦的诗和远方没有热情，进入眼前的苟且阶段。

　　政策底已出现，维稳仍在继续。上周市场二次探底，投资者担忧再起，甚至比之前更悲观，担心阴跌和慢熊的声音渐起。悲观的逻辑主要有两条：一是猪肉价格上涨和美联储加息导致的货币政策转向，二是增长乏力、需求不振下的盈利下滑，前者是通胀逻辑后者是通缩逻辑，本身就存在一定的矛盾。我们认为，这些微妙变化的确存在，但无需过度悲观，市场情绪受股市涨跌影响大，线性思维模式下往往放大宏观变量的变化，好比14年上半年无数报告讨论信用风险暴露、房价下跌、汇率贬值，回头看有些过度。当前场内机构投资者的仓位普遍偏低，估算公募8成，私募3成以下，政策维护市场的举措仍在，易方达、南方和招商7月29日一齐公布新基金发行公告，证金公司的1200亿资金将于8月入市，并严查恶意做空等。此外，A股目前证券化率回到70-80％，美国150％，剔除其他国家上市公司130％左右，历史均值也有近100％，最近市场利率整体下降，2A企业债收益率持续回落，股权市场仍要成长。

　　病如抽丝，震荡确认市场底。我们一直在持续跟踪资金入市情况，7月9日政策底反弹以来，资金入市情况不佳，代表散户的银证转账没有明显净流入，分账户看，超级大户和大户数量7月环比6月仍在萎缩，这些过往都是最活跃的资金。融资余额持续下降，新发行基金扣除证金公司申购的2000亿，增长也很小。所谓病来如山到，病走如抽丝，市场信心的恢复需要时间。当前仍有些因素制约市场，如美联储9月如加息对国内利率汇率的影响、8月中报后盈利预测会否下调。借鉴1987年美国、1988年台湾经验，政策底后都会震荡确认市场底，市场底往往伴随着成交量的显著萎缩，例如2006年5-8月、07年530后调整，最终成交量都萎缩到前期高点的30-40％，A股目前成交量萎缩到584.8亿股，为5月28日最高峰1300.4亿股的45％，仍可能进一步收缩。

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