长城汽车:利润导向

　　长城汽车是一个以利润为导向，应变性强的民营企业，具有做好产品卖好产品的基因，我们认为H8 失败的概率小于成功，维持长城的增持评级。

　　投资要点：

　　盈利预测与评级：盈利预测2013-2015EPS 2.75（下调0.05 元，考虑到2013 年长城公司业绩出色，2013 年的年终奖计提会比较多）、3.84

　　（上调0.05 元，由于终端调研显示H2 的市场接受度很可能高于我们的预测，上调H2 的2014 年销量从5.8 万到8 万台）、4.83（上调0.34元，由于2015 年上市7 座H7 与H9，纳入盈利预测考虑）维持增持评级，维持目标价57 元，PE 仍然是2014 年15 倍。

　　与众不同的认识：①市场非常担心H8 能不能成功，如果失败了怎么办？我们认为长城经过18 年的发展，积累了很多应变的经验（失败的酷熊变成了月均销量1000 的M2，退出市场的炫丽变成了月销1.2万的M4，凌傲变成C20R，这些都是长城让一个平台发挥多种作用，最大化投入产出）。民营企业的特质使它始终是追求利润最大化的。

　　H8 凝结了长城公司的很多心血：一款好车，重新架设的营销渠道，及时应变客户至上的售前售后体系，我们认为公司为H8 上市作了充分的准备。如果仍然要担心H8 失败了怎么办？那么我们认为长城是一个应变性极强的公司，他有能力在H8 的基础上做改变，让它通过各种方式取得成功。②市场普遍在担心轿车会走下坡路，事实上，长城公司也在不断地研究开发轿车车型的新变化，围绕了C30、C50 这两个轿车平台，做改款、新车型的开发。③目前市场也在寻找单独二胎除了奶粉、尿布以外的标的，如果家庭成员开始变多，那么很有可能需要选择7 座车型，长城的H7、H9 是7 座SUV。

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